本报告导读：

    三季报业绩低于预期，信用减值损失增加，现金流改善。上海国资改革明显提升，公司激励机制有望改善，未来分红率有望提升。

    投资要点：

    结论：三季报业绩低于预期，信用减值损失增加，现金流改善。电梯行业已触底回暖，公司盈利有待修复。控股股东上海电气已推出股权激励，公司激励机制有望改善，未来分红率有望提升。考虑公司三季报业绩低于预期，下调2019-2021 年EPS 为1.12（-0.14）、1.31（-0.21）、1.49（-0.25）元，下调目标价至21.0 元，对应2020 年16 倍PE，增持。

    公司三季报业绩低于预期，信用减值损失增加。①公司2019 年三季报收入166.1 亿元，同比增长4.43%；归母净利润8.61 亿元，同比下滑16.6%；扣非归母净利润8.36 亿元，同比下滑18.1%；业绩低于预期。2019H1 上海三菱净利润6.84 亿元，同比下降22.4%；②公司前三季度毛利率16.5%，同比下降3.2 个百分点；归母净利率5.18%，同比下降1.3 个百分点。前三季度信用减值损失1.3 亿元，已超过2018 年全年1.24 亿元。③前三季度经营活动现金流量净额1.75 亿元，同比显著改善。

    上海国资改革明显提速，公司激励机制有望改善。①上海电气已于5 月6日授予高管等约2,200 名员工股权激励，约合4 亿元。②目前上海市属竞争性国企中，85%的企业集团制定了激励方案；公司作为上海电气重要的子公司，激励机制有望改善。2015 年以来子公司上海三菱分红率持续在91%以上；预计随着激励机制改善，释放更多活力，有望提升公司的分红率。

    催化剂：激励机制改善、智能制造外延。

    风险提示：地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。