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上海机电(600835)机构评级研报股票分析报告

 
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上海机电(600835)2019年中报点评-毛利率换市场份额有利长远 旧改加装和维保结构性亮点

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2019-08-26  查股网机构评级研报

  核心观点

      公司在行业景气下行周期体现出优于对手的经营能力,行业逐步从增量走向存量,公司随行就市用毛利率换市场份额,有利于长期在后市场取得把控和增长,旧改加装和维保成为结构性亮点,维持“买入”评级。

    毛利率压力导致利润负增长。2019H1 公司实现营业收入107.37 亿元,同比增长4.15%,实现归母净利润6.11 亿元,同比下降6.57%,实现扣非归母净利润5.86 亿元,同比下降9.53%,其中单二季度营业收入和归母净利润为64.70 和3.76 亿元,分别同比+2.26%和-9.24%。报告期内公司综合毛利率为16.69%,较上年20.00%下滑3.31pcts,是公司利润端压力大于营收端的核心原因。公司四项费用率7.82%,较上年8.84%继续优化,在本轮电梯景气波动中体现出公司一贯优秀的经营能力。报告期内经营性现金流-8.66 亿元,低于上年同期-3.61亿元,结合合同负债同比减少4.14%至147.17 亿元看,这一变化或与地产商资金压力导致预收比例和付款时点变化有关。

    行业激烈中确保市场份额对长期更为有利,旧改/加装/后市场表现成为亮点。报告期内,控股子公司上海三菱电梯实现的营业收入和净利润为101.52 亿和6.84亿元,分别同比+4.97%和-22.37%,毛利率端的压力除了电梯降价之外,也可能与毛利率更低的维保和小三菱渠道费等收入结构变化有关,出货量全年预计仍有望维持5%-10%正增长,在市场从增量逐步走向存量的过程中,我们认为公司选择随行就市,用毛利率换市场份额提升的做法是更加有利于长远的选择。考虑到18H2 行业价格竞争激烈,19H1 毛利率已经有所反映,19H2 行业成本端压力同比趋缓,利润端表现或环比出现一定改善。除新梯市场以外,旧梯改造和老房加装表现亮眼,截至2018 年底国内在用梯保有量超过600 万台旧改空间广阔,公司2019 年加装电梯数量预计将在去年3000 台的基础上增长超过30%。报告期内公司安装维保收入超过32 亿,占营收比例超过32%(2017 和18 年分别为28%和30%),持续兑现后市场的成长逻辑。

    投资收益有望维持稳中有增。纳博精机在2018 年顺利实现20 万台产能布局,上半年实现利润55 万元有所下滑,或受机器人短期需求干扰,但产品长期竞争力突出。此外,金泰工程和液压气动等业务受益工程机械高景气,利润分别同比增长18.02%和36.58%,其余开利空调、ABB 电机、马拉松革和日用友捷等合计利润较为平稳,整体投资收益有望稳步提升。

    风险因素:房地产销量下滑拖累电梯主业;RV 减速机业务销售及盈利情况不达预期;国企改革政策不确定性;非经常项收益不确定等风险。

    投资建议:公司毛利率短期受行业价格战影响,年初至今价格下行压力趋缓,需求端除新梯以外,旧改、加装和维保后市场均有望成为拉动电梯业务增长的着力点,公司作为上海国改标杆经营能力优异,有望持续获得市场份额提升。我们维持公司2019-21 年13.21 亿、14.86、16.06 亿元净利润预测,维持“买入”评级。

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