事件： 2019 年以来，上海既有多层住宅加装电梯力度加大。 根据相关媒体报道，今年上半年，上海市共有 331 幢楼房完成加装电梯计划，超过往年总和。相关负责人表示，将继续调整放宽启动门槛，取消“一票否决”条款，争取年内上海各区都有老小区实现加装电梯立项。

    点评：

    行稳致远，电梯行业龙头企业经营稳健。 公司业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、合同能效管理、人造板机器制造和工程机械制造七大领域，与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了多家合资企业，公司控股上海三菱电梯（52%）、 上海电气集团印刷包装机械有限公司（100%）、 上海电气集团通用冷冻空调设备有限公司（100%），参股上海金泰工程机械有限公司（49%）、上海 ABB 电机等。 公司 2018 年实现营业收入 212 亿元，同比增长 9.05%，其中电梯、印刷包装、焊材、液压机器、能源工程分别为 198.67（+8.43%）、 2.34（+46.24%）、 2.21（+12.78%）、 2.01（+53.91%）、 1.95（+7.68%）亿元，电梯业务占比达到 93.71%，归母净利润达到 12.68 亿元，同比减少 8.76%，其中上海三菱电梯实现 17.6亿元净利润，按照股权占比 52%，达到 9.15 亿元。

    电梯销量受益于房地产竣工周期， 格局有望强者恒强。 2019 上半年电梯产量同比增长 18%，受益于房地产竣工。根据国家统计局数据，2019 年 1-6 月电梯产量达到 46.3 万台，同比增长 18%， 6 月单月达到10 万台，同比增长 19%，主要受到房地产竣工的驱动，房地产竣工情况与新开工情况持续背离，未来有望逐步收敛，竣工情况有望有所恢复。而从各家电梯公司的情况来看，有较为明显的分化，我们认为随着房地产企业的集中度提升，下半年地产行业洗牌加剧，未来新梯市场将继续呈现强者更强的格局。

    近期加装电梯政策有望持续超预期。 近期网传上海将取消加装电梯“一票否决”制，放松加装电梯门槛： 2019 年上半年，上海市共有331 幢楼房完成加装电梯计划，超过往年总和。同时，相关负责人表示，将继续调整放宽启动门槛，取消“一票否决”条款，争取年内上海各区都有老小区实现加装电梯立项。我们认为老旧小区加装电梯作为国家重要的补短板工程之一，今年已经多次在国家重要会议（政治局会议、两会政府工作报告）、文件中提及，未来政策有望持续超预期，预计在“一票否决权”、补贴金额、补贴年限等方面都会更为明确的政策出台，推动行业加快发展。根据中国残疾人新闻宣传促进会，全国楷体 共有 17 万个老旧小区，加装电梯潜在需求 500 万台， 2018 年电梯全年产量为 85 万台， 18 年全国加装台量仅为千余台， 19 年有望达到 2-3万台， 拥有非常大的爆发潜力。

    盈利性预测与估值。 看好公司的行业龙头地位，未来在政策推进下，加装电梯市场有望发力， 公司有望实现稳健增长， 我们预计公司19-21 年归属于母公司股东净利润分别为 13.22 亿、 14.56 亿、 16.14亿， 目前股价对应 PE 为 15、 14、 12 倍， 首次覆盖，给予增持评级。

    风险提示： 房地产新开工显著下滑； 旧改、 加装电梯不及预期。