申通地铁发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入7.56 亿元(-2.3%),毛利率下降至6.6%(-3.2pct),归属于母公司净利润0.52 亿元(-24.7%),EPS 为0.11 元。公司拟每10 股派发现金红利0.35 元(含税)。

    客流下降叠加平均票价下跌致公司营收下滑。2016 年公司实现营业收入7.56 亿元,同比下滑2.3%,主要原因是随着上海轨交路网规模的进一步扩大,换乘选择路径更为多样化,公司运营的1 号线平均乘距缩短,平均票价下降3.3%,再加之本线客流下降8.2%,公司票务收入减少。地铁运营成本上涨1.93%,最终导致公司毛利率下滑3.2个百分点至6.6%。

    融资租赁业务高速发展难破收入增长瓶颈。目前公司收入的90%以上均来自于地铁1 号线的运营,由于上海轨交路网规模扩大导致1 号线的平均乘距缩短,公司地铁收入增长受限。2016 年公司融资租赁业务虽然处于高速发展状态,营收同比上涨13.22%达到0.52 亿元,但由于其规模较小,推动作用有限,公司收入仍然面临增长瓶颈。

    典型“大集团,小公司”,资产注入存在预期。公司股东申通地铁集团目前运营地铁线路总共有15 条,而注入公司的地铁线路资产只有1号线这一条,是典型的“大集团,小公司”。根据公司公告披露信息,公司拟采用发行股份购买资产的方式与第一大股东申通地铁集团进行交易,标的资产属于轨道交通上盖物业开发资产。我们认为此次交易完成后,公司业务结构将得到改善,从而提升公司盈利水平。

    投资建议:不考虑资产重组的影响,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.12元和0.13元,给予“增持-A”评级,六个月目标价16.8元。

    风险提示:资产重组进程不及预期。