申通地铁披露15 年年报:2015 年公司实现收入7.7 亿元,同比增3.96%;实现归属上市公司股东净利润0.69 亿元,同比降34.43%,扣非净利润0.62亿元,同比降33.72%。公司拟每10 股派发红利0.50 元(含税)。同日公司披露16 年一季报:第一季度公司共实现收入1.8 亿元,同比增0.53%;实现归属上市公司股东净利润0.19 亿元,同比增34.26%,扣非净利润0.19 亿元,同比增34.15%。

    成本提升毛利下滑为15 年利润下行主因:地铁板块,由于一号线大修费用支出0.91 亿元,致使地铁运营总成本同比增7.6%,板块毛利率下降至6.6%,较去年水平折半;加之融资租赁成本同比大增690.2%至0.18 亿元,总营业成本同比增10%,毛利额大幅下滑至0.75 亿元,同比降31.6%,全年总毛利率水平9.7%。同时,15 年财务费用0.36 亿元,同比增171.41%,以上因素共同导致利润大幅下跌。

    投资收益成1Q2016 主要利润来源:1Q2016 公司毛利率进一步下滑1.6个百分点至7.4%,营业利润同比降114.5%达负95 万元,而公司收到持股的上盖物业投资基金分红,实现投资收益0.14 亿元,为1Q 净利主要来源。

    一号线或遇分流,融资租赁前景良好:15 年度上海轨交新线开通扩容,线路与一号线相关性较强,可能对一号线造成分流,但短期看影响有限。融资租赁方面期待规模做大以提升公司盈利能力,15 年公司融资租赁业务新增3个项目,截至年底业务累计合同金额12.0 亿元,应收款净额7.7 亿元。

    上海市本地国企,迪士尼带动标的。上市公司背靠承担上海全市地铁运营的申通地铁集团,在未来持续推进的地方国企改革过程中,具备一定想象空间;另外上海迪士尼乐园将在6 月16 日正式开园,公司作为上海本地公交企业,将能侧面受益迪士尼带来的人流利好。

    投资建议:我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为4.8%、5.5%、6.3%,净利润增速分别为16.4%、14.4%、13.8%,考虑上海本地国改超预期可能以及迪士尼开园前的催化,首次给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为16 元,相当于2016 年94 倍市盈率。

    风险提示:上海市国企改革低于预期;迪士尼提振效果低于预期