投资要点

    事件描述

    申通地铁公布2015 年年报,公司营业收入同比增长4.0%至7.74 亿,毛利率同比下降5 个百分点至9.7%,归属净利润同比下降34.4%至0.69 亿,最终实现EPS 为0.14 元。分配预案为每10 股派息0.5 元(含税)。

    公司同时公布2016 年一季报,营收同比增加0.5%至1.8 亿,毛利率同比下降1.6 个百分点至7.4%,归属净利润同比增加34.5%至0.19 亿。

    事件评论

    投资收益增加难抵轨交成本上升。公司收入同比增加4.0%至7.74 亿(主要来自于融资租赁业务的扩张,轨交业务收入同比下降0.39%),但一号线营业成本增幅较快达到7.63%(其中大修成本和运营成本分别增加2000 万、3000 万),因此公司整体毛利率同比下降5 个百分点至9.7%,实现毛利较上年减少3400 万。尽管2015 年起公司开始收到轨道交通上盖基金的投资收益,整体投资收益同比增加了1660 万,但由于轨交成本刚性上升,最终归属净利润同比下降34.4%至0.69 亿。

    一号线客流低速增长,大修开支影响毛利率。2015 年,公司核心资产一号线地铁的客运总量同比上升0.3%至3.5 亿人次,随着上海地铁新线的不断开通,本线客流量同比下降1.3%,换乘客流量同比上升2.3%。同时,换乘客流占比提升也导致单位车票价格下降,最终一号线2015年结算票务收入同比下降0.4%。但由于运营成本的刚性、大修开支同比增加29%,最终一号线的毛利率同比下降近7 个百分点至6.55%。

    融资租赁业务规模处于快速爬坡期。2015 年,公司融资租赁业务新增3 个项目,包括地下管网售后回租项目(交易金额4 亿元)、盾构融资租赁项目(交易金额1.66 亿元)、酒店资产售后回租项目(交易金额7800 万元),合计融资租赁业务规模6.44 亿元(签约6.44 亿元、实际投放5.03 亿元),营业收入4620 万,同比大幅增加253%。

    从公司一季度运营来看,毛利率仍然受到轨交成本上升的影响处于下降通道,业绩增量主要来自于上盖基金的投资收益。

    维持增持评级。公司未来的看点:1)辅业的注入或延伸,目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权,或许是公司未来最大的看点;2)2016 年迪斯尼开园带来的增流效果;3)集团内其他地铁资产的注入预期。我们预计,公司2016-2018 年EPS 分别为0.16 元、0.17 元和0.18 元,维持“增持”评级。

    风险提示:大修成本超出预期,突发性安全事件,新线替代影响