动态事项

    公司发布2011 年业绩。2011 年，公司实现营业收入7.79 亿元，同比下降6.59% ；营业利润0.22 亿元，同比下降68.46%；归属于母公司所有者的净利润0.55 亿元，同比下降40.94%。每股收益0.12 元，业绩符合预期。

    主要观点

    客流量受分流影响明显 2011 年，一号线全年客运总量为 33267 万人次，日均客运量为91.14 万人次，比上年同期下降7%，其中：本线客运量为19063.32 万人次，日均为52.23 万人次，比上年同期日均减少5.13 万人次，由其他线路换乘入量为14203.75 万人次，日均为38.91 万人次，比上年同期日均减少1.74 万人次。日均换乘入量占一号线日均客运总量的43.3% ，换乘入比例比上年同期增长1.8%。 可以看出，本线客运量下降幅度较大，除上年世博高基数因素外，由于虹桥火车站和虹桥机场启用以及高铁开通、动车始发站调整等因素影响，原上海火车站和上海南站的部分客流改变去目的地的线路，分流态势明显。

    目前，上海多条地铁线路的开通，网络效应明显，带来换乘客流的同时，也产生了分流。如与一号线有交叉换乘的就有二、三、四、七、八号线等多条线路，换乘站增多，部分客流直接从换乘站的其它线路进站，使得一号线的客流量下降。 票价水平趋稳 2011 年日均票务收入为213.49 万元，比上年同期减少13.07 万元，平均票价为2.34 元，较上年同期基本持平。由此可以看出，公司票务收入的下降主要源于客流量减少了0.25 亿人次。 票务收入减少5496 万元，成本下降 2395 万元，营业外收入增加213 万元，财务费用增长2001 万元（较上年同期增长148.68% ）；由此全年实现利润总额7261 万元，较上年同期减少 4631 万元，同比下降38.94%。

    由于收入的下降幅度比成本的下降幅度大，公司的毛利率水平也由上年同期的15.39%，下降到目前的12.50%；营业利润率由上年同期的8.48% ，下降到目前的2.86% 。

    增长受限，预计毛利率水平趋稳 由于一号线开通时间较长，沿线客流相对稳定，仅靠自身线路的增长较为有限，未来客流增长依然需要依靠换乘客流的增长。我们认为，随着各条线路的成熟运营，对公司的分流影响和带来的换乘客流会逐步趋稳，由此公司的平均票价水平预计可以维持，以及公司自有车辆增加减少车辆租赁费，将使得公司的毛利率水平会由过去的下降态势逐步转向稳定或者小幅回升状态。

    投资建议： 未来六个月内，维持“大市同步”评级。 预计公司2012 、2013 年营业收入分别增长3.50% 和4.00% ，归属于母公司所有者的净利润分别增长14.87%和5.98% ；每股收益分别为0.13 元和0.14 元；相应的动态市盈率分别为 50.78倍和47.92倍，估值较高。考虑到公司主业面临增长瓶颈，维持公司评级为“未来六个月内，大市同步”。