申通地铁将于2005 年11 月9 日复牌，按收盘7.44 元计算，10 送3 以后的自然除权价格是5.72 元。

    三季度报告显示，公司7-9 月份完成地铁票务收入172.36 百万元，客流量74.96 百万人次，平均票价2.30 元，每天平均客流量达到81.48 万人次，同比增长29%。

    上海的地铁自9 月15 日开始上调价格。据我们了解，调价当天客流量出现报复性的下降，降幅达到了两位数。但是在随后的十来天中，客流量降幅逐步回升，降幅回到5%左右。我们估计2006 年的客流量同比下降很少，因此上调客流量增幅。

    地铁一号线中的换乘客流量相当多(一号线与延伸段、一号线与二号线)，这导致平均票价难以达到3 元。据我们了解，9 月下半月的平均票价亦在3 元以下。从11 月开始，票价在70 元以后实行9 折优惠。因此，我们下调了公司的平均票价。

    2005 年，上海市实施了一票通改造，我们估计公司承担15 百万元改造费用，因此我们略微下调公司2005 年的盈利预期。

    2005 年年底，上海地铁的四号线将通车，其在徐家汇站进行换乘。目前，上海地铁的上班高峰时间由以前的半小时已经上升到1.5 个小时。上海地面交通的拥挤程度使得我们相信未来地铁的高峰时间会进一步延长。我们估计一号线未来客流量的增幅会高于我们的预期。

    融资：我们估计公司在完成股改以后，将在市场上融资收购申通集团其他线路(延长线和二号线)的车辆。虽然融资金额可能会较大，但此举将进一步做大做强上市公司。我们对公司未来的发展充满期待。

    过路费可能调整：2006 年中期，股份公司向集团公司租赁轨道而支付的过路费协议到期，我们估计集团会略微上调这部分费用，对股份公司的盈利能力并不会产生较大的负面影响。

    我们根据上述情况略微下调了公司的盈利预期，并相应下调了公司的投资评级，由先前的“强买”下调至“买入”。我们对上海市发展申通地铁股份公司充满信心。