要点:

    一、公司概况 — 借文广整合,回归“泛娱乐”产业。

    作为文广系的上市融资平台,公司是最早一批登陆 A 股市场的传媒企业。经过 20年的发展,公司当前主业由旅游现代服务和媒体业务构成。国内外贸易业务虽然占营收比重超过 40%,但受制于超低的毛利率(1% -2% ),其变动难以对公司业绩构成实质影响。 此外,在上海国有文化资产整合发展的大背景下,公司有望逐步淡出房地产投资等非主营领域,回收现金,从而使资源更好的聚焦于蓬勃发展的“泛娱乐”产业。公司在自贸区内投资设立全资子公司(致力于加强境内外文化产业投资合作)并火速投资知名客户端游戏开发团队“RED5 ”即是有力的证明。

    二、旅游服务稳定贡献现金流,有线运营或将萎缩。

    公司第一大主业旅游现代服务业务以东方明珠电视塔、上海国际会议中心、东方绿舟、奔驰文化中心等核心资源的经营为主,毛利贡献占整体毛利润的 60%。我们认为,随着城乡居民文娱消费需求的释放,“沪上旅游”仍将长期维持稳定,公司所掌握的众多地标式资源也将护航其主营业务继续稳步发展。过去数年,以有线电视运营、公交和地铁电视媒介运营为主的媒体业务贡献了占比 25% 以上的毛利润,成为公司业绩的第二推动力量,但受到 IPTV 、OTT TV和在线视频等新媒体业态的冲击,传统的有线运营和公交电视业务或将步入衰退。同时,公司当前在媒体业态上的布局亦难称完善,在上游的内容制作和下游的硬件入口领域均无明显优势,未来通过并购整合补足短板将是大概率事件。

    三、资产整合与发展方向。

    1)参股“RED5 ”小试牛刀后,公司有望全面涉足网络游戏领域,在全球范围内寻求并购与合作。2)借助上海自贸区的政策优势和文广集团的资源优势,代理海外优质文娱产品并向国内市场推广。3)加强对优质IP 与原创内容的把控,完善“泛娱乐”产业整体布局。4)文广集团优质资产注入。

    四、给予“增持”评级。

    基于公司业务向“泛娱乐”产业加速迁移的假设,暂不计入“文广集团”资产整合对盈利的影响,我们预计公司 2013 - 2015 年EPS 分别为 0.18 、0. 20和 0.23元,对应 PE分别为 75 、65 和 56倍。公司账面现金充足、股东背景上佳,后续有望乘政策与资本的东风,向泛娱乐产业积极转型。对新媒体业务的布局以及上海文广集团优质资产注入的预期有望为其带来盈利能力和估值水平的双升,公司成长空间亦由此逐步打开,我们给予其“增持”评级。

    五、风险提示:

    游戏业务拓展逊于预期、上海国有文化资产整合进度缓慢、宏观经济下行影响居民旅游消费