报告摘要：

    12年上半年每股收益0.09元，高于市场预期。12年上半年公司实现营业收入15.26亿元，同比增长31.0%；归属于母公司股东净利润2.75亿元，同比增长11.5%，对应EPS为0.09元，高于市场预期。收入的增长主要得益于国内外贸易业务收入87.8%的增长率，然而，该业务毛利率仅为2.5%，对净利润增长贡献极其有限；净利润的增长主要归功于：1）主营业务利润稳健增长；2）投资收益增长迅速，增长率达25.8%。

    收入增长主要来自国内外贸易，净利润增长主要来自旅游住宿业务。12年上半年公司娱乐旅游住宿业务收入5.49亿元，同比增长15.6%；媒体广告业务收入1.21亿元，同比增长5.9%；国内外贸易业务收入6.87亿元，同比增长87.8%；传输通讯业务收入0.53亿元，同比增长8.3%。上半年收入增长主要来自国内外贸易，但该业务毛利率仅2.6%，对净利润贡献有限；上半年净利润增长主要源于旅游住宿业务实现不错增长。

    东方有线仍然亏损。上半年东方有线亏损1019万元，亏损幅度较去年同期有所收窄，主要由于市区有线用户大规模平移后收视费陆续提价。随着郊区300万用户陆续整合，整合完成后郊区用户平移也将开始；此外公司亦在积极推广高清业务，预计未来2-3年的资本开支压力仍然非常大。

    关注地产开发收入结算进度，维持“增持-B”评级。由于旅游住宿收入增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司12-14年EPS分别为0.16、0.17、0.19元，当前股价对应12年PE为32倍，高于传媒行业平均估值。考虑到文化产业大发展背景下公司进一步切入文化传媒领域的可能，我们维持“增持-B”评级，目标价6元，关注渔人码头二期项目和太原湖滨会堂综合改造项目的收入结算进度。

    风险提示：地产开发项目收入结算进度或低于预期