业绩低于市场及我们预期。12 年上半年公司实现营业收入15.26 亿元、营业成本10.65 亿元，分别同比增长30.96%、42.3%，实现归属于上市公司股东的净利润2.75 亿元，同比增长11.46%，对应全面摊薄EPS 0.09 元，低于市场及我们预期（我们在年报前瞻中预计净利润同比增长20%）。业绩低于我们预期的主要原因在于公司上半年公司旅游业务增速低于我们预期所致。

    毛利率有所下降，费用率基本稳定。12 年上半年全年公司综合毛利率同比下降5.6 个百分点至30.18%。综合毛利率出现下滑的原因主要在于占总收入45.03%的国内贸易业务大幅增长，该业务毛利率为2.46%，拖累了公司的整体毛利率。公司费用率基本保持稳定，销售费用率上升0.06 个百分点至1.59%，管理费用率下降1.3 个百分点至5.29%。

    旅游业务继11 年下滑后出现拐点并恢复高速增长。12 年上半年旅游业务实现营业收入5.49 亿元（收入占比35.97%）、营业成本2.97 亿元，分别同比上升15.61%、9.83%。随着旅游业回暖及公司更新和改造相应设施、整合资源，公司旅游业务继去年收入下降（受10 年“世博会”召开带来的高基数影响）后在今年迎来拐点，并恢复高速增长。同时旅游业务毛利率基本稳定，同比增长2.85 个百分点至45.88%。

    国内外贸易业务收入大幅增长，毛利率基本稳定。12 年上半年公司国内外贸易业务实现营业收入6.87 亿元、营业成本6.7 亿元，分别同比增长87.81%、89.01%，同时毛利率保持稳定，同比下降0.62 个百分点至2.46%。贸易收入大幅增长的主要原因在于公司能源进出口贸易收入大幅增长。

    通讯及传输服务营收稳步增长，毛利率略有下降。12 年上半年通讯及传输服务业务实现营业收入5304 万元、营业成本1233 万元，分别同比增长8.32%、35.28%，重要原因在于手机电视贡献一定收入，上半年CMMB 手机电视用户数同比增长64.7%。同时毛利率有所下降，同比下降4.63 个百分点至76.75%，主要原因在于报告期内公司开始对郊区数字设备进行改造，发生改造成本所致。

    媒体广告业务营收稳步增长，毛利率基本稳定。12 年上半年公司媒体广告业务实现营业收入1.21 亿元、营业成本3510 万元，分别同比增长5.95%、12.37%，主要原因在于公司加大移动电视客户扩展力度，成功引进多家知名品牌，丰富了屏幕广告内容，从而使得媒体广告业务稳步增长。同时毛利率基本稳定，同比下降1.66 个百分点至70.92%。

    维持盈利预测，考虑到存在上海文广资产注入预期，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计12/13/14 年EPS 分别为0.15/0.16/0.17元，当前股价分别对应12/13/14 年34/33/31 倍PE。考虑到上海文广资产注入预期一直存在，维持公司股票“增持”评级。