业绩略低市场和我们预期。11 年上半年公司实现营业收入 11.65 亿元，同比减少8.0%； 营业利润 3.5 亿元， 同比减少5.6%； 归属于母公司股东净利润 2.47亿元，同比减少 12.5%，对应 EPS 为0.077 元，低于市场和我们预期（我们中报前瞻预测EPS为0.088元） 。 业绩低于预期主要在于投资收益同比减少9.7%。

    收入略有下降，综合毛利率基本稳定。11 年上半年公司综合毛利率 35.7%，与 10 年上半年（毛利率 35.4%）基本相当，我们对 11 年上半年各项具体业务回顾如下：

    （1）娱乐旅游、餐饮、住宿业务收入 4.75 亿元(占营业收入40.7%)，同比增长 9.8%，毛利率 43.0%，与上年同期（43.8%）基本相当。考虑到 10 年世博会的影响，11 年上半年旅游收入实现近 10%的增长难能可贵，主要由于：1）电视塔重点发展散客业务，散客比例提高带动单位游客收入增加（团客门票折扣率较高）；2）国际会议中心会务收入增长较快；3）世博文化中心上半年贡献收入 602.47 万元并已实现盈利，我们预计随着商业运转的成熟下半年世博文化中心收入仍将继续增长。

    （2）广告业务收入 1.15 亿元(占营业收入 9.8%)，同比增长-9.3%，毛利率72.6%，比上年同期上升 8.7 个百分点。广告业务主要包括黄金时段电视广告和公交移动电视广告收入。收入下降主要由于去年 10 月资产置换中置出广播电视报经营业务；毛利率上升主要源于移动电视的广告平台价值逐渐显现，带动其广告毛利率提升 20%以上。

    （3）国内外贸易收入 3.66 亿(占营业收入 31.4%)，同比增长 120.7%，毛利率 3.1%，比上年同期下降 2.6 个百分点。一直以来贸易业务对公司的利润贡献很小，几乎可以忽略不计（低于 200 万）。

    （4）通讯及传输业务收入 0.49 亿元(占营业收入4.2%)，同比增长 3.6%，毛利率 81.4%，与上年毛利率水平（81.8%）基本相当。

    （5） 其他业务收入1.61亿(占营业收入13.8%)， 同比增长-67%， 毛利率48.2%，比上年同期上升 23 个百分点。其他业务主要是松江大学城公寓出租收入和欧洲城物业出租收入。收入大幅下降主要由于经适房销售已于去年结算完毕，由于经适房开发毛利率较低（18%左右），因此在经适房销售完毕后今年上半年毛利率出现明显回升。公司投资的杨浦渔人码头二期项目和太原湖滨会堂综合改造项目正在按计划推进，我们预计最快 12 年4 季度将开始贡献收入。

    关注东方有线整合郊县网络资源的可能，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司 11-13 年 EPS 分别为 0.15/0.15/0.16 元，当前股价对应 11年 PE 43 倍，高于传媒行业平均 36 倍的估值水平。考虑到东方有线整合郊县有线网络资源的可能性，以及后续政府补贴及政策支持的可能，维持“增持”评级。