公司未来聚焦“传媒+旅游”核心业务

    此前， 公司公告了四项与大股东上海东方传媒集团的关联交易：（1）购买东方有线网络有限公司 10%股权；（2）购买上海国际会议中心有限公司 20%股权；（3）出售上海市信息投资股份有限公司 8%股权；以及（4）出售上海广播电视报业经营有限公司 80%股权。我们认为，此举体现了大股东对于上市公司经营发展的支持。公司通过资产臵换，聚焦和强化传媒与旅游两大核心业务，公司资产结构得到优化，有望实现公司战略更新，以确保世博会结束后公司依然能够得以持续增长。

    上海市重启有线电视网络整合工作，公司将迎来三网融合发展机遇

    为确保世博会顺利举办，上海市政府一度暂停有线电视网络整合工作。随着世博会圆满结束以及国家广电总局要求的网络整合大限来临，上海市重启全市有线电视网络整合工作。公司通过收购东方有线 10%股权并增资后， 将持有 49%股权。 目前，东方有线拥有约 270万中心城区用户，2011 年初还将完成对上海郊区 300 余万户网络整合，届时公司将拥有约 580 万用户规模。我们认为，首先，公司未来两年将受益有线电视用户规模增长红利。其次，东方有线拥有全球最大的有线电视城域网，能够提供集有线电视、家庭宽带、互动电视、企业数据等全业务。一旦三网融合试点实施方案获得国务院批准通过，公司将迎来三网融合业务发展机遇，吸纳互联网及电信网的业务价值，这是距上海世博会之后的公司又一重大发展契机。目前上海广播电视台已和东方有线初步达成合作意向，双方将积极开发基于 NGB 以高清、互动等为主要特征的家庭互动电视内容服务，以建设完成的上海 100 万户 NGB 示范网为基础，大力开发具有 NGB特点的内容服务，尤其是 3D 视频和互联网视频应用。

    三网融合业务发展初具技术基础

    上海率先建成下一代广播电视网(NGB)示范网，骨干网传输速率达每秒 1000G，NGB入户网络带宽可达 100M 接入水平。公司已经具备提供高清电视、点播、电子政务、可视交互、在线支付、网络教育、远程医疗、多媒化通信等应用技术条件和网络基础。当前公司拥有约 30 万宽带用户，20 万手机电视用户。我们认为，公司三网融合业务的发展将成为又一重要增长亮点。

    我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为25.92亿元、 28.10亿元与30.96亿元，三年 CAGR 为 17.14%；归属母公司股东净利润分别为 5.72 亿元、 5.95 亿元与 6.47 亿元，三年净利润 CAGR 为 12.43%；2010～2012 年 EPS 分别为 0.18 元、0.19 元与 0.20 元，对应当前股价 PE 为 50.71、48.77 与 44.89，给予“谨慎推荐”评级。我们认为，由于公司地处一线城市上海，用户消费能力较强，且考虑三网融合试点实施方案获批对于公司股价的刺激作用，给予 60 倍行业平均 PE估值，对应 2011 年股价为 11.4 元。