投资要点

    　　主营收入稳健增长，净利增速符合预期。2016年前三季度，公司实现营业收入18.01亿元，同比增加2.46%；实现归属于母公司所有者的净利润1.22亿元，同比增长22.62%。公司的主营收入增速保持稳健；净利润增速符合市场预期，主要是报告期收入增速大于成本增速，以及固定资产折旧增长放缓、营业税收入大幅减少等原因所致。

    　　网络建设继续推进，融合网建设成为亮点。公司持续推进网络覆盖和双向网改造建设。截至2016年6月末，公司数字电视用户560万，其中高清互动用户146万；双向网接入用户656万户，个人宽带80万户。2016年7月，公司列入广电总局有线无线融合网试点单位，通过融合网建设发展无线网络业务。8月，公司与华为签订协议，合作开展“广播电视融合网”试点。我们认为，公司持续推进网络建设，个人宽带、集团专网、无线网络等数据业务料将快速发展，将成为公司新的收入增长点。

    　　融合媒体转型提速，云管端布局全面落地。公司在内容、网络、服务、应用等多领域布局，转型“融合媒体运营商”的战略逐步落地。内容层面，以子公司丝路影视为核心，打造内容板块重要平台；与央视签署合作协议，引入“央视专区”的多套精品节目；服务层面，公司已建成17个智慧社区项目，开发电视医疗、电视教育等服务项目，与陕西省多个县市合作政府购买项目；数据层面，与光环新网合作经营互联网数据业务，与西北五省开展网络互联互通合作；终端层面，与东方明珠子公司上海文广合作开展高清互动业务。

    　　定增落地储备资金粮草，后续国企改革值得期待。公司是文化国企改革的试点单位，望成为陕西广电系统资源整合与资本运作的平台。2016年9月，公司的非公开发行方案实施完成，共募集资金7.55亿元，用于广播电视网建设和偿还银行贷款。公司与定增参与方开展“资本+项目”合作：

    　　与同方股份开展“智慧城市”业务合作；与东方明珠共同发展高清互动业务；与捷成股份合作建设智慧教育云平台。我们认为公司在定增落地将步入新的发展阶段，通过“产业+资本”双轮驱动，加速向“融合媒体运营商”转型。

    　　风险因素。数据业务低于预期；有线改革转型低于预期；市场竞争风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司定增后股本摊薄，我们给予公司2016-2018年EPS为0.30/0.41/0.52元的业绩预期（原2016年预测0.29元），当前价14.35元，对应2016-2018年PE为51/37/29倍。考虑公司所处行业及未来向融合媒体转型，我们选取转型布局较为深入的华数传媒、电广传媒等作为可比公司，给予公司单用户市值0.20万元。预计到2017年公司将有630万用户，对应2017年市值空间126亿元，对应目标价20.45元，维持公司“买入”评级。