投资要点

    　　主营收入稳健增长，净利增速符合预期。2016 年上半年，公司实现营业收入12.87 亿元，同比增加4.47%；实现归属于母公司所有者的净利润1.12 亿元，同比增长24.13%。公司的主营收入增速保持稳健，其中视频业务平稳增长，个人宽带、集团专网等数据业务快速发展；净利润增速符合市场预期，主要是报告期收入增速大于成本增速，以及固定资产折旧增长放缓、管理费用及财务费用降低等原因所致。

    　　网络建设持续推进，数据业务快速发展。2016 年上半年，公司视频业务收入7.68 亿元，增长4.16%；数据业务收入2.33 亿元，增长9.59%。公司数据业务的收入占比为18.1%。公司持续推进网络覆盖和双向网改造建设。截至2016 年6 月末，公司数字电视用户560 万，其中高清互动用户146 万；双向网接入用户656 万户，个人宽带80 万户。2016 年7 月，公司列入广电总局有线无线融合网试点单位，通过融合网建设发展无线网络业务。我们认为，公司持续推进网络建设，个人宽带、集团专网、无线网络等数据业务料将快速发展，将成为公司新的收入增长点。

    　　积极转型融合媒体，联手央视打造特色内容板块。公司在内容、网络、服务、应用等多领域布局，转型“融合媒体运营商”的战略逐步落地。服务层面，公司已建成17 个智慧社区项目，开发电视医疗、电视教育等服务项目。数据层面，与光环新网合作经营互联网数据业务，与西北五省开展网络互联互通合作。终端层面，与东方明珠子公司上海文广合作开展高清互动业务，自6 月上线至今用户已经突破3 万户。公司积极布局内容产业，2016 年8 月，公司获与央视签署合作协议，获得央视多个频道在陕独家覆盖传输权，并且引入“央视专区”的多套精品节目。2016 年8 月，公司将全资子公司希望在线更名为丝路影视，打造内容板块的重要平台。公司投资拍摄了影视剧、网剧、纪录片等一系列产品，着力培育内容产业。

    　　资本运作渐次展开，国企改革值得期待。公司是文化国企改革的试点单位，望成为陕西广电系统资源整合与资本运作的平台。2016 年6 月，公司的定增方案获得批复，募集资金用于网路建设和偿还银行贷款。公司与定增参与方开展“资本+项目”合作：与同方股份开展“智慧城市”业务合作；与东方明珠共同发展高清互动业务；与捷成股份合作建设智慧教育云平台。我们认为公司通过“产业+资本”双轮驱动，加速由“传统有线运营商”向“融合媒体运营商”转型。

    　　风险因素。数据业务低于预期；有线改革转型低于预期；市场竞争风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016-2018 年EPS 为0.29/0.41/0.52 元的业绩预期，当前价14.64 元，对应2016-2018 年PE为50/36/28 倍。考虑公司所处行业及未来向融合媒体转型，我们选取转型布局较为深入的华数传媒、电广传媒等作为可比公司，给予公司单用户市值0.20 万元。预计到2017 年公司将有630 万用户，对应2017 年市值空间126 亿元，对应目标价20.45 元，维持公司“买入”评级。