投资要点:

    公司是陕西省内唯一的有线电视运营商,目前已搭建起完善的有线电视网络,拥有极强的内容、渠道和品牌优势。公司以发展有线电视网络运营为主业,着力打造优质的综合网络运营商。公司有线电视网络已经基本覆盖陕西全省,公司在册有线电视用户超628 万户,其中,数字电视在册用户超503 万户。公司高清互动终端超101 万个,月节目点播达5700 万次。公司通过有线电视网络平台获得陕西地区主要城乡家庭的流量入口,通过用户订购节目套餐包等形式获得稳定的业务收入。

    公司首创政府购买有线电视模式,深耕广大县域市场。目前公司有线电视网络用户中70%是城市用户,乡村用户开发潜力巨大。公司自2014 年开创了政府购买有线电视的“潼关模式”以来,陆续与长武县、白河县等省内贫困区县政府完成购买合作,由当地政府财政出资为区域内贫困、特殊人群完善有线电视网络建设覆盖和用户接入工作。政府购买合同一般以5 年为期,且持续购买意愿强,公司维护成本也较低。公司目前已建立省、市、县三级联动快速响应机制,力争将政府购买有线电视服务在更多的市县推广。

    依托平台入口优势打造“高清互动+增值服务”将成为公司未来主要发展方向。高清互动是公司未来推进的核心业务,高清互动业务的推广有利于提升公司附加价值,实现用户付费ARPU 值的大幅提升;公司近期公告与省卫计委开展信息化战略合作,百姓健康栏目将在平台上线,将推进远程医疗和卫生产品应用开发等项目建设。未来公司作为平台入口的价值将进一步凸显,在医疗、教育、本地化服务等特色增值业务以及智慧城市方面将有更多发展空间,公司业务全面转型升级,业绩有望实现爆发增长。

    公司定增方案获批,拟引入东方明珠、同方股份等战略投资者,有利于丰富公司“版权+终端”业务建设。公司在2015 年6 月公告拟以18.21 元/股的价格向东方明珠、同方股份等投资者非公开发行股票数量不超过 52443711股,资金总额不超过 9.55 亿元人民币,募集资金净额将用于下一代广播电视网项目(一期)(6.93 亿元)和偿还银行贷款(2.62 亿元)。此次募投将建成陕西新一代广播电视融合网,实施区域为陕西全省 11 个地市市区。

    盈利预测。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.24 元、0.38 元和0.46元。同行业华数传媒2016 年PE 一致预期为41.96 倍,考虑公司定增项目对公司业绩的积极影响,我们给予公司2016 年53 倍估值,对应目标价20.14元。首次覆盖给予买入评级。

    风险提示。市场竞争加剧,业务转型不及预期,系统性风险。