投资要点

    事件:

    1)公司拟通过非公开发行5244万股股票方式募集9.55亿元,非公开发行股票的价格为18.21元/股;其中6.93亿元将用于下一代广播电视网项目(一期)项目的投资,2.62亿元将用于偿还银行贷款;2)公司与东方明珠新媒体(原百视通)签署《战略合作框架协议》,计划在资本、版权、平台等方面推进数字付费频道、有线电视互动点播、互联网电视、DVB+OTT的合作。

    点评:

    募投资金投向网络建设,有助提升公司竞争力。1)公司主要在陕西省提供有线电视接入服务,截至2014年底,公司有线电视用户数达到628万,其中数字电视在册用户503万户(占所有有线用户的80%)、高清互动终端101万、在线个人宽带用户突破60万户,用户规模在全国有线电视公司中相对靠前;2)本次募投项目计划建设下一代广播电视网络,包括平台升级完善、城区网络改善和终端升级等方面;募投项目的实施有助于强化公司高品质视频领域的传统优势和在智慧家庭、智慧社区、智慧城市发展进程中的竞争力,提升公司相对于电信运营商、OTT厂商的竞争力。偿还贷款有助于公司降低资产负债率。截至2015年3月31日,公司资产负债率达63.14%。远高于行业37.37%的平均水平,本次非公开发行及偿还银行贷款后,公司资产负债率将降至约51%,有利于公司轻装上阵、健康发展。

    看好公司用户价值持续提升可能,,持维持“增持””评级。。我们预计公司2015/16/17年EPS分别为0.22/0.23/0.24元,对应当前股价112/106/100倍PE。我们认为,电视屏作为尚未互联网化的大屏入口,未来有望占据客厅娱乐的产业中枢,具备用户、渠道及牌照优势的有线电视公司有望迎来价值持续重估可能;公司当前每用户价值显著低于可比有线电视公司(当前公司每用户市值约2197元,有线板块平均在7000元以上),未来在网络改造、创新业务推进之下存在入口价值持续重估可能,继续维持“增持”评级。

    风险提示:有线电视网数字化推进不及预期;用户受OTT冲击流失可能。