2013 年上半年,公司实现营业收入 10.29 亿元,同比增长20.43%;营业利润 8,229 万元,同比增长 3.13%;归属母公司所有者净利润 8,422 万元,同比增长 7.91%;基本每股收益 0.15 元。

    用户数量继续增加,业务数据向好。报告期内,数字电视业务方面,公司新增有线电视用户25.07万户,累计拥有有线电视用户595万户;整转数字电视用户31.58万户,累计拥有数字电视主终端452.7万户,数字用户渗透率达到76.08%,全省城镇以上用户基本完成了数字化整转工作。数据业务方面,净增个人宽带用户7.07万户,累计拥有个人宽带用户27.4万户,增长平稳。付费节目方面,新增付费节目用户54.31万户,累计拥有付费节目终端208.33万户,付费节目入户率提升明显。

    运营转型逐步推进。公司是陕西省有线网络运营商,也是全国唯一拥有全省有线电视资源的公司。有线用户的庞大基数是其最大优势,但随着数字化整转率的完成,公司势必要进行增值业务的培育,从目前的情况来看,截止2013年6月末,公司高清用户仅为41.21万户,基数较小,在面临IPTV竞争时面临压力可能较大。

    现金流较为紧张,短期资本开支压力较大。高清互动业务是公司未来的发展重点,相关设备整转工作成为重点。随着双向网络改造的大规模铺开,公司2013年上半年构建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为3.82 亿元,与去年同期2.58元相比,大幅上升47.92%;固定资产折旧1.98亿元,同比上升17.39%,因此我们认为公司短期内资本开支压力较大。同时,公司目前资产负债率约为62%,高于行业52%的平均水平,从另一个侧面反映出公司现金流较为紧张。我们认为排除大股东扶植的可能性后,公司再融资的需求将在未来一段时间内逐渐显现。

    盈利预测:我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.27元、0.31元、0.34元,按8月29日股票价格测算,对应动态市盈率分别为30倍、26倍、24倍,维持公司中性评级。

    风险提示:三网融合进程存在不确定性、IPTV竞争加剧。