主营业务稳健，业绩符合预期。营业收入和利润的增长得益于用户规模的增长、数字电视的转换、付费节目营销以及数据业务的突破和新业务的推广。上半年新发展有线电视用户24.68 万户，整转数字用户34.22 万户，高清互动用户5.86 万户，付费用户30 万户，个人宽带用户2 万户，各种用户数量的增加带动收视费收入、数据业务收入、安装工料及卫视落地费用的增长。

    毛利率保持稳定，销售费用上升较快。上半年毛利率小幅上升0.92 个百分点至41.5%，我们预计随着数字用户、费用用户数量的增加，以及付费频道推广范围的扩大，用户ARPU 值的提高将进一步提升毛利率；期间费用合计上升29%，其中销售费用增加较多，达到50.60%，系报告期内代维费用增长所致；管理费用和财务费用分别上升16%和8%。

    资本开支压力不大，短期无需顾虑。 2012 年上半年构建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为2.58 亿，与去年同期（2.62 亿）相比，小幅下降；固定资产折旧1.66 亿，相比去年同期1.55 亿元，也未大幅上涨，我们认为在目前国家广播电视网络整合思路暂无定论的情况下，加大网络改造投入条件并不成熟。

    多元化发展开始成形。2011 年，公司成立华通创投，涉足投资，涉足新媒体广告公司和华源影视公司，2012 年上半年分别受让陕西三砥文化、增资广通博达、陕西广电新媒体广告和华源影视三家子公司，加大了在建筑智能化、安防市场、广告新媒体和影视市场的投入力度，力图实现公司的多元化发展。

    投资建议：我们预计公司2012 年、2013 年、2014 年的EPS 分别为0.31 元、0.38 元、0.47 元，当前股价对应2012 年、2013 年、2014 年PE 分别为24 倍、19 倍、16 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。