收入快速增长 毛利率稳步提升：2011 年前三季度营业收入10.3 亿元，同比增长16.8%，增长主要得益于用户规模的持续增长。综合毛利率41.7%，较去年同期的38.0%，上升3.7 个百分点。其主要原因：数字整转带来收视费提高，进而促使毛利率稳步提升。我们认为，数字整转带来的毛利率稳步提升将持续到2013 年；从2013 年开始，数字机顶盒摊销费用开始下降，毛利率将继续提升，并持续至2018 年。

    期间费用率小幅上升：2011 年前三季期间费用为2.90 亿元，在收入中占比为28.2%，同比上升2.2 个百分点。其中，销售费用率增长较快，上升3.5 个百分点，系网络代维费用增加所致；管理费用率小幅下降，系收入增长带来规模效益提升。财务费用3895 万元，同比继续上升，其主要原为5 年以上贷款利率上升。预测，2011 年公司财务费用将达到5640 万元的历史高位，但随着收入增长带来的贷款总额下降及贷款利率下行，财务费用有望逐年下降，2012-13 年财务费用分别为4935 元、4080 元。

    资产注入预期是估值提升的动力源泉：公司作为拥有陕西省510 万有线用户的区域垄断有线网络运营商，主营业务快速增长，综合毛利率稳步提升，盈利能力持续改善，预计11-13 EPS 分别为0.28 元、0.38元、0.54 元。良好的基本面形成公司股价的有力支撑，而资产注入预期则是估值提升的动力源泉。我们判断未来3 个月内公司实际控制人可能变更。股权关系和高层人事关系将理顺。在接下来的1 年内可能发生的事件：中层人事调整、投行进场、经营性资产切割、会计制度调整、提交重组方案。维持增持评级及16.5 元的目标价。