一、 事件概述

    近期，广电网络公司发布2011 年三季报：1-9 月公司实现营业收入10.30 亿元，同比增长14.41%；实现归属于母公司所有者的净利润为1.02 亿元，同比增长29.91%；基本每股收益为0.18 元。

    二、 分析与判断

    业绩符合预期，营收同比增长14.41%,净利润同比增长29.91%

    1、公司营收和净利润的增长主要得益于用户规模的持续增长。我们判断，目前公司累计在网用户达到520 万。

    2、公司毛利率较中报提升约1 个百分点。一季度、二季度、三季度毛利率分别为40.24%、40.67%、41.69%。

    成立新媒体技术公司，备战高清互动业务

    1、报告期内，公司出资255 万元投资成立控股子公司陕西广电网络新媒体技术有限公司。新媒体技术有限公司注册资本500 万元，由公司与西安海数多媒体技术有限公司共同投资成立。其中，公司出资255 万元，占51%股权；西安海数出资245 万元，占49%股权。新媒体技术公司已于2011 年8 月29 日完成工商登记手续，正式投入运营。

    2、我们判断，合资公司将致力于推进有线、无线数字电视、移动电视产业发展和数字电视信息化应用业务发展，提供数字电视应用技术解决方案。此前公司宣布，投资232,610.48 万元用于全面推广高清互动项目，我们认为公司此举意在积极备战高清互动业务。

    近期，中国广电友好网联盟第二届年会、中国数字电视节目暨广告发展研讨会接连召开

    1、10 月18 日，由中国广电友好网联盟主办、广电网络公司承办、华为技术有限公司协办的中国广电友好网联盟第二届年会在西安举行。此次在原来19 个省级有线运营商加盟成员基础上又新签约4 位成员，分别是上海东方有线网络有限公司、安徽广电网络信息网络有限公司、新疆广电网络有限公司和山东广电网络有限公司，覆盖1 亿多有线电视用户。我们认为，广电友好网络联盟成员有望首先实现互联互通，或将是未来国家有线网络公司成立的基础。

    2、10 月19 日，由公司和中国传媒大学广告学院联合主办，陕西华源影视传播有限公司承办的中国数字电视节目暨广告发展研讨会在西安召开。我们判断，该研讨会召开，意在破解公司未来高清互动业务发展及盈利难题，重点在于节目合作和广告业务发展方面。同时，公司或将主导建立“数字电视广告联盟”。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计2011～2013 年EPS 分别为0.24 元、0.29 元与0.35 元，对应当前股价PE 分别为44X、36X 与30X。公司存在较强的资产整合预期，可给予公司2011 年60 倍PE，14.4 元目标价，维持公司“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示：

    1、IPTV、地面直播卫星、视频网站等竞争风险；2、资产整合存在一定不确定性；3、资本开支过大风险。