投资要点

    业绩符合预期：广电网络上半年营业收入6.95亿元，同比增长21.1%；营业利润0.67亿元，同比增长24.1%：政府补贴贡献使得利润总额达到0.70亿元，同比增长28.6%；净利润0.70亿元，同比增长28.5%，对应EPS 0.12元，符合我们预期。

    毛利率与期间费用率有所提高：公司毛利率由去年同期38%增长至41%，延续了2008年以来的上升态势。虽然管理费用率和财务费用率相对去年同期有所下降，但由于代维费增加导致销售费用率上升幅度较大（由7.3%提高至10.8%），整体期间费用率由去年同期25.2%上升至27.0%。

    用户经营指标持续向好：上半年新增有线电视用户19.53万户，累计在网用户达510万（2010年底为489万）。整转数字电视用户30.47万户，在网数字电视主终端达315万户。新增数字电视副终端6.32万户，副终端用户达33.93万户。新增付费节目用户16.8万户，付费节目终端达82.40万户。净增个人宽带用户1.02万户，在线个人宽带用户达12.61万户。

    产业链内外不断拓展：在有线网络运营产业链上，公司除了传统视频传输业务外，尤其在集团专网、个人带宽、付费节目等方面取得了较大进展，并预计下半年全面启动发展高清互动项目。围绕集团化架构和多元化发展，上半年公司成立陕西广电新媒等2个全资公司，陕西华通文化科技创投等3个控股公司，及参股西安电视剧版权交易中心有限公司，集团化规模逐步扩大。

    风险因素：陕西广电资产重新布局；网络改造建设的效益不及预期；三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。

    盈利预测、估值及投资评级：维持公司11/12/13年EPS 0.26/0.29/0.33元的预测（2010年0.2元），在三网融合大背景下，陕西文化体制改革面临自我变革与求新。考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网资源，具有整合和被整合价值，战略意义比较明显。根据每用户价值1500元／户，给予目标价13.6元。我们虽维持公司“增持”评级，但建议投资者仍可积极把握重整价值的投资机会。广电网络（11/12/13年EPS 0.26/0.29/0.33元，目标价13.6元，11/12/13年PE 42/38/33倍）。