一、 事件概述

    近期，广电网络公司发布2011 年中报：报告期内公司实现业务收入69451.65 万元，同比增长21.10%；实现归属于母公司的净利润6974.53 万元，同比增长28.49%；基本每股收益0.12 元。

    二、 分析与判断

    业绩符合预期，营收同比增长21.10%,净利润同比增长28.49%

    1、公司营收和净利润的增长主要得益于用户规模的持续增长。公司采取多业务捆绑营销方式，实现收视费收入同比增长26.34%、 数据业务收入同比增长37.88%。

    2、公司主营业务毛利率较上年同期增加2.60 个百分点，达到40.58%。

    新增有线电视用户19.53 万户，净增个人宽带用户1.02 万户

    1、电视用户数字化程度提升到61.8%。上半年，公司累计在网用户达510 万户，增长19.53 万户；整转数字电视用户30.47 万户，在网数字电视主终端达315 万户；

    新增数字电视副终端6.32 万户，副终端用户达33.93 万户；新增付费节目用户16.8万户，付费节目终端达 82.40 万户。2011 年计划发展35 万有线电视用户，目前任务完成过半。同时，公司已将启动农村有线电视数字化整体转换工作。

    2、宽带用户增长较慢。净增个人宽带用户1.02 万户，在线个人宽带用户达12.61 万户。

    下半年关注高清互动项目推广以及业务多元化发展情况

    1、2010 年10 月开始尝试推广高清互动业务，但上半年高清互动业务推进比较缓慢。下半年公司将全面启动高清互动项目推广。公司将重点推进平台建设，网络建设及改造，用户终端升级、高清互动业务市场推广等工作。我们判断，高清互动用户规模的增长有利于增强用户黏性，持续提升公司整体用户ARPU 值。

    2、2011 年以来，公司投资成立2 家全资公司、3 家控股公司、1 家参股公司。公司中报指出，“公司在围绕视频传输主业，发展基于网络运营产业链上下游相关小多元的基础上，希望尝试在产业链不相关的大多元方面取得进展”，我们判断公司在多元化发展道路上，存在对外收购的可能性。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计2011～2013 年EPS 分别为0.24 元、0.29 元与0.35 元，对应当前股价PE 分别为46X、38X 与31X。

    8 月5 日，陕西广播电视台成立挂牌成立，新成立的广播电视台，由原陕西人民广播电台、陕西电视台合并重组而成，是陕西省委、省政府深入贯彻落实中央关于深化文化体制改革战略部署。在此背景下，我们判断公司资产整合预期愈发强烈，可给予公司2011 年60 倍PE，14.4 元目标价，维持公司“谨慎推荐”评级。后续我们还将根据资产整合情况对公司盈利预测进行调整，不排除有进一步上调目标价的可能。

    四、 风险提示：

    1、IPTV、地面直播卫星、视频网站等竞争风险；2、资产整合存在一定不确定性；3、资本开支过大风险。