与预测不一致的方面

    广电网络公告了上半年业绩，2011 年上半年营业收入6.95 亿元，同比增长21%，净利润6,975 万元，同比增长28%，分别较我们6.82 亿元和6,122 万元的预测高出2%和14%。业绩超出预期的主要原因有两个：(1) 用户增长。截至6月底，累计在网用户达510 万，较2010 年底增加21 万/4%，其年化增长也较我们全年6%的增长预测要快。另外，在网数字电视主终端/付费节目终端达315 万/82 万户；(2) 利润率提升。2011 年上半年毛利率较去年同期提升2.6 个百分点，因为计入营业成本的运营成本和折旧成本同比增长2.8%/18.4%，幅度小于收入增长幅度。管理费用也控制得当，同比增长6%。因此，净利润率由去年同期的9.5%上升0.6 个百分点至2011 年上半年的10%。

    其他要点：(1) 上半年高清互动业务进展缓慢，公司将在下半年全面启动高清互动项目推广；(2) 公司还将继续推进农村有线电视数字化整体转换，扩大农村广播电视覆盖。

    投资影响

    我们将2011 年总体用户假设由518 万提升为528 万（幅度为2%），同时将2011 年营业成本中的运营成本占收入比重由22.5%下调为22.2%。总体上，我们将2011-2013 年预期每股盈利上调13%/9%/9%至0.25/0.31/0.39 元。基于盈利预测的调整，并保持目标EV/EBITDA 为11 倍不变，我们将12 个月目标价由9.71 元上调为10.06 元。维持中性评级。

    主要风险：用户、ARPU 值增长高于/低于预期。