业绩完全符合预期：2010年公司实现营业收入12.2亿元，同比增长28.7%；营业成本为7.14亿元，同比增长19.69%，公司毛利率同比提升4.38个百分点；实现归属于母公司净利润为1.13亿元，同比增长44.82%，完成年度计划136%，对应EPS为0.20元／股，完全符合我们预期，超出公司年度计划，也明显超出市场预期。

    有线用户与数据用户出现可喜增长：尽管面临IPTV和直播卫星冲击，有线用户保持10%的增速，全年新增有线电视用户43.63万户，累计在网用户达到489万户；整转数字电视用户81.69万户，在网数字电视主终端数达到284万户；新增副终端15.5万户，累计副终端用户达到27.6万户。更为突出的是，公司宽带用户达到11.5万户，这是公司毛利率同比变化重要原因之一。

    左引右联，寻求自身价值增长：2010年，公司联合10家有线电视网络运营商发起组建了“广电网络友好网联盟”；2010年，成立了以新技术、新产品研发为主的国联公司；吸引西安曲江风险投资公司入股6000万元，成立了以创业投资、风险投资为丰的华通创投。左引右联，构建集团化雏形，来提升公司自身价值。

    具有整合与被整合价值：公司所辖区域未列入三网融合第一批试点范围，主要是由于数字化整转率尚未达标、网络双向化程度较低、互动平台还在建设中、新业务尚未开展等原因。但公司特点在于较早实现一省一网，用户规模较大，人均用户价值目前约1300元／户，比较低廉，具有较好整合与被整合价值。

    风险因素：互联网、直播卫星等冲击公司用户的流失；公司治理改善和成本支出能否成功降低；三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。

    盈利预测、估值及投资评级：我们对三网融合仍然正面期待。在三网融合大背景下，考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网有线网络资源，具有整合和被整合价值，战略意义比较明显。我们维持公司“增持”评级，但建议投资者仍可积极把握重估价值的投资机会。广电网络（11/12/13年EPS0.26/0.29/0.33元，10/11/12年PE 547/41/36倍，维持“增持”评级）。