广电网络 2010 年 1-9 月实现营业收入 8.8 亿元，同比增长 24.6%, 归属于上市公司股东净利润为 7,165 万元，同比增长 35.3%，实现每股收益 0.13元，基本符合预期。

    经营分析

    收入稳步增长，税收减免政策影响业绩，受益于有线电视用户数字化比例的进一步提升（已超过 50%），公司的收入稳定增长，毛利率有所提升，较去年同期增长 2.2%，公司大部分县级以上城镇区域已基本完成了数字化整转工作；由于不再享有有线数字电视等业务营业税减免政策，营业税金与附加项增加 141%，以及支付员工薪酬增加及支付部分符合国家政策提前退休职工养老保险费带来管理费用的较大幅度增加，对短期业绩产生一定的影响。

    资金压力大，适时启动再融资是大概率事件：目前公司债务负担较重，长、短期借款达 8.8亿，货币资金 2.4亿，资金压力将是公司面临的一大重要难题。我们认为，金融支持文化产业政策的出台有助于公司加快走出资金困境的步伐，维持前期的判断：鉴于未来进行大规模网络改造和推广增值业务可能面临的资金压力，公司适时启动再融资工作的概率很高。

    加强内功修养，网络改造是重点：三网融合背景下，公司将利用非试点城市的保护期，加快互动平台和双向网络改造，增强自身的核心竞争力。为此，公司需要开展大规模的双向网络改造，以及积极开展增值业务，进一步做好网络改造、推进增值业务发展无疑将成为公司今后业务发展的重点。公司还将加大营销力度，推进增值业务的开展，积极创新业务，进行三网融合全业务的探索，寻找新的增长点。

    盈利调整

    我们适当调整公司的盈利结构，维持公司 2010-2012 年每股收益分别为0.198、0.249、0.299元。

    投资建议

    目前股价对应 2010-2012年 PE分别为 59、47、39倍，短期估值较贵，每户用户价值已超过 1400 元，同时考虑其后续网络双向化改造、发展互动业务带来的新的资本开支，我们下调公司评级为“持有”，长期来看公司的看点在于西部省份的城镇化进程和用户规模较大的增值空间。