广电网络 09 年实现营业收入 5.74 亿元，同比增长 19.20%；净利润 5428万元，同比增长 16.2%，实现每股收益 0.098元，基本符合预期。

    经营分析

    公司收入稳步增长，主要受益于有线电视用户数字化比例的进一步提升；

    上半年新增数字电视用户 46 万户，新增有线电视用户 21 万户，大部分县级以上城镇区域已基本完成了数字化整转工作。

    数字化整转进一步推进，增值业务初见成效：2010 年上半年，公司有线数字化比例超过 50%（有线用户 466万户,数字用户 248万户），数字化比率进一步提升；付费电视营销取得成效，付费节目终端数达到 31.5 万户（较09年底增加 14.5万户）。

    资金压力大，净资产收益率低：目前公司债务负担较重，资金压力将是公司面临的一大重要难题。我们认为，金融支持文化产业政策的出台有助于公司加快走出资金困境的步伐，鉴于未来进行大规模网络改造和推广增值业务可能面临的资金压力，公司适时启动再融资工作的概率大大提高。

    加强内功修养：三网融合背景下，公司将利用非试点城市的保护期，加快互动平台和双向网络改造，增强自身的核心竞争力。为此，公司需要开展大规模的双向网络改造，以及积极开展增值业务，同时鉴于国家已准备成立国家级有线网络集团，地方性有线网络公司跨地域整合概率大大降低，进一步做好网络改造、推进增值业务发展无疑将成为公司今后业务发展的重点。下半年，公司还将加大营销力度，推进增值业务的开展，积极创新业务，进行三网融合全业务的探索，寻找新的增长点。

    盈利调整

    按照最新股本计算，维持公司 2010-2012 年每股收益分别为 0.198、0.249、0.299元。

    投资建议

    目前股价对应 2010-2012年 PE分别为 48、39、32倍，尽管估值也已近高位，但相较其他有线网络公司估值仍有一定的折扣，并考虑到西部省份的城镇化进程和用户规模较大的增值空间，我们维持公司“买入”的投资评级。建议积极关注随着三网融合详细试点方案的出台，市场很有可能形成三网融合主题下的新的一波的投资机会。