大红鹰是中国烟草总公司浙江公司控股的企业，主营商品销售、典当、房地产等业务。

    公司发展基调：收缩多元化向连锁典当转型。一方面，公司出售了与主业相距甚远的包装公司、旅行社资产，对不太熟悉的酒店进行委托管理，即使对同属于类金融服务的保险业务，由于没有竞争优势也实行了减资，由此可见公司打算逐步退出熟悉的无竞争优势的业务；而另一方面，收购了浙江排名第一的元泰典当剩余股权，使其成为全资公司，同时对德旗典当增资，定向增发的募集资金也明显表示要用来典当等类金融业务。公司做大做强典当业务的决心可见一斑。公司的核心业务正在转向典当行业，发展连锁典当应该是公司的趋势。

    零售业：更多担当了提供充足现金流的角色。公司做零售业历史悠久，拥有宁波城隍庙商城。具有商业地产升值概念。虽然商品销售这块业务并不赚钱，但是我们预计公司短期内不会剥离这块资产。零售更多的是担当了典当业"现金提款机"的角色，可以说，零售业的充足现金流是公司典当业务扩张的基石，尤其是在典当业扩张阶段。

    房地产：进入加速结算期，房产项目升值很大。公司上饶香溢云天项目是当地最大的别墅区，公司拿地较早，项目品味较高。我们认为房地产项目将在07年下半年和08、09年大规模体现。鉴于前期结算过慢，我们预计未来两年将加快结算量。

    典当业：未来发展的重头戏，正在走向连锁扩张。有意将香溢金联作为整合类金融服务的平台。典当业务近年来在江浙一带具有很大的发展空间，公司在信用和规模上已经确立了浙江的老大地位。并且拥有"元泰""德旗"两个典当品牌，加上大股东中国烟草总公司浙江省公司的支持，可谓占尽"天时、地利、人和"。

    我们认为公司典当发展思路非常清晰，连锁典当是大势所趋。定向增发也意在发展典当业。如果香溢金联未来发生新的典当收购公告，可能成为重大催化剂。

    预测公司07-09年每股收益0.315、0.489、0.631元。合理价值16-25元。公司具备烟草概念、商业地产升值概念、首家连锁典当概念。股价较合理价位仍有很大空间，给予长期"强烈推荐"的评级，建议密切关注，长期持有。