报告摘要：

    　　黑龙江省医药商业龙头，与三精制药工业资产置换上市：公司主营医药批发和零售，是黑龙江省的医药商业龙头，2015 年3 月，三精制药除了医药服务以外的资产与哈药集团医药公司98.5%股权进行置换，置换后，三精制药的工业资产置出，保留医疗服务，公司主营业务变更为医药流通+医疗服务。

    　　批发业务省内市占率较高，省外拓展空间大：公司医药批发业务2015年位居全国百强榜第19 位，黑龙江全省占有27.5%的市场份额，位居第一位。目前公司业务覆盖黑龙江、吉林、内蒙，仍然以省内为主，省外市场拓展空间大。2016 年上半年公司批发业务毛利率6.69%，比去年同期提升了0.52 个百分点，经营效率有所提升，未来有望受益于两票制下行业洗牌。

    　　医药零售业务基数尚低，毛利率有较高提升空间：公司2016 年上半年医药零售业务实现销售收入5.3 亿元，零售门店数324 家，基数尚低。 2016 年上半年中报零售毛利率29.2%，比去年同期增加了3.36个百分点，但与上市公司益丰药房（39.2%）、老百姓（36.5%）、一心堂（42.4%）相比仍然差距较大，我们认为公司通过产品结构调整和批零一体化的优势下，零售毛利率还有很大的提升空间。

    　　积极探索创新业务，挖掘新增量市场：公司积极探索医药电商、药品直送、中医服务等创新业务。依靠线下药店资源和“世一堂”百年老字号探索中医诊疗服务，目前“世一堂中医馆”正在积极筹备当中，通过中医坐诊可以带动店内中药饮片销售，增加客流量进一步获得更高的客单价和附加值。

    　　盈利预测及投资建议：预计2016-2018 年公司实现归属母公司净利润2.43、2.92、3.24 亿， EPS 分别为0.42、0.50、0.56 元，对应PE：

    　　37、31、28 倍，公司作为黑龙江省医药商业龙头，看好公司批发零售业务效率提升带来的业绩改善，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧，药店新建成本增加、省外业务拓展不顺