10年EPS 0.86元略低于预期

    公司10年收入30.05亿元（+13.90%）；利润总额4.20亿元（+16.44%）；归属于母公司股东净利润3.34亿元（+19.74%），EPS 0.86元，略低于我们预期的0.90元；扣非后净利润2.97亿元（+13.95%），合每股0.77元，低于预期。ROE为21.44%，经营性现金流0.42元/股，下降64%。股利分配方案为：每10股派现金4.9元（含税）转增5股。

    业绩略低于预期的主要原因是10年下半年保健品收入大幅低于预期。10年相比09年多了3200万的营业外收入，使得10年净利润增速高于收入增速。

    10Q4同比平稳增长，环比有所下滑 10Q4收入7.26亿，同比增11.93%，较平稳，但10Q4有3684万营业外收入导致净利润快速增长28.43%。从环比看，10Q4收入和净利润较10年前3个单季度均有所下滑。

    完善营销平台，向日化快销类领域延伸 09年公司在清理渠道的基础上，10年加强终端维护。一方面加大各层网络和人员的下沉，做好深度分销；另一方面大量补充终端维护人员，维护终端零售价格，加强药品终端掌控能力，摆脱过于依赖广告投入的营销方式。从历史业绩看，毛利率和期间费用率保持相对稳定，净利率连续6年维持在10%-12%之间。

    目前已搭建六大专业化事业部：包括流通、OTC、临床、学术推广、健康产品、快速消费品事业部。10年新组建了快速消费品事业部，以三精双黄连中药牙膏为10年新品建设重点，实现向日化类及快速消费品领域延伸。

    估值安全，维持"谨慎推荐"评级

    考虑到10年业绩略低于预期，以及普药降价可能对公司的影响，下调公司11-12EPS至1.01元（-6%）和1.18元（-8%），首次给予13年EPS 1.34元/股，11-13净利润同比增长17%、16%、14%，动态PE21、18、16。公司身为国内OTC龙头企业，估值安全，维持"谨慎推荐"评级。