净利润平稳增长20％，符合预期

    2008 年1～6 月公司公司实现营业收入12.28 亿元、净利润1.21 亿元，同比分别比增长24.27%和20.19%。实现EPS0.314 元/股，和我们的预期基本一致（我们在中期业绩预览中的预期0.30 元/股），扣除非经常性损益后的EPS0.296 元/股。摊薄ROE9.06％。

    经营活动产生的现金流为-1.77 亿，即-0.46 元/股，同比减少8.83％，从历史经营情况看，公司的回款主要还是集中在下半年。

    证券投资损失基本得到化解

    本期证券投资收益未再给公司带来亏损，虽然公允价值仍亏损270 万元，但第二季度公允价值损失由一季度的-250 万元减少至19 万元，同时第二季度公司较多的变现了交易性金融资产达421 万元。目前公司持有的股票主要是中签的新股，且额度不大，预计下半年再次出现证券投资亏损的可能性较小。

    事实上，扣除证券投资收益后的净利润增长了30％，若再扣除税率按提高至25％预缴的因素，经营性利润增长约37％，应该说，在收入和利润规模都比较大的基础上，公司在上半年取得了不错的经营成绩。

    第二季度收入加速增长，毛利率波动较大

    Q2 收入增长达到43％，相比Q16.7％的收入增速大大提升。上半年整体毛利率48.98％，同比提高3.95 个百分点，主要是一季度成本出现同比下降。导致第一季度毛利率大幅提高将近15 个百分点达到60.05％，而单看第二季度，毛利率40.35％，环比出现很大下降。结合收入和毛利率的环比都出现较大波动的情况，可能是由于产品销售结构时点变化引起的。

    期间费用方面，上半年开支最大的销售费用同比增长32.7％，高于收入增速较多，而管理费用同比增长22.5％，低于收入增速，控制得较好。销售费用增长较快和OTC 业务模式以及公司的一些感冒药产品具有一定的季节性有关相关，广告等费用投入在年初发生较多，从单击度来看，第二季度的销售费用增速已经回落到16％。

    各类主要产品全面增长

    公司主要产品整体呈现了比较良好的增长态势，在原材料、能源、人工等成本上升的宏观背景下仍维持了毛利率的稳定。各项业务中，中药板块收入同比大幅增长50.66％，但因为中药材原材料涨价，毛利率减少2.12 个百分点至46.72％，但较去年下半年毛利率已经开始有所回升。西药板块收入2007 年没有增长，但今年上半年实现增长23.2％，同时毛利率提高了3.71 个百分点至45.14％。

    保健品板块继续保持去年下半年以来的持续增长势头，收入增长30.86％，毛利率同比提升了1.84 个百分点至76.63％，但较去年下半年的80％的毛利率有所下降。

    股东股改或影响市场预期，维持“谨慎推荐”投资评级

    由于股东层面哈药集团正处于股改的关键时期，市场或许担心这会给公司未来发展定位带来一些不确定性，我们认为，三精制药是哈药有限最优质的资产之一，2007 年初三精制药股改后哈药有限将哈药集团的持有的16％的股权划转回母公司主要也是为了避免哈药集团股改给三精制药带来的可能的不确定性（图1），可以推断，无论股东层面最终如何变化，哈药有限都会努力维护这块资产，对公司的经营面产生的影响不会太大。

    08 年三精制药主营业务有望实现20％左右的平稳增长，但由于07 年证券投资收益较高而今年大幅下滑，表观净利润利润增速可能不高。我们维持08～09 年盈利预测：EPS 分别为0.70、0.81 元/股，同比增长2％、16％，动态PE 分别为18 倍、15 倍，目前估值较为安全，我们维持“谨慎推荐”评级。