收购制药四厂，短期内对三精制药的盈利贡献不大。制药四厂去年净利润为-1332万元；今年1-7月利润为-683万元，被收购后，三精制药将通过内部资源整合以提高效益，我们预计全年应达到盈亏平衡。明年起，新制药四厂有望走上发展坦途，公司预计销售收入达到13000万元，由于其产品主要为OTC品种，我们根据其盈利能力，加之借助三精制药的渠道，预计其有望实现净利润在1000万元左右，相比较三精制药现有的盈利，增量不大。

    收购制药四厂，有助于丰富三精制药的OTC产品线。虽然制药四厂目前亏损，但其经营性资产本身良好，主要产品为"胃必治"，一直在电视媒体投放广告，我们根据其广告投放情况分析，估计其销售收入近1亿元。该产品有较高的知名度，但收入却偏低，表明企业营销能力不足。而三精制药作为OTC营销专家，在产品策划、品牌营销方面有较强的优势，其品牌知名度和美誉度都较高。收购后，对新制药四厂而言，将利用三精现有的销售渠道和网络资源，扩大销售，提高产品的市场竞争力；对三精制药而言，则增加了OTC品种，丰富产品线，未来利用公司现有资源，有望将"胃必治"打造成新的拳头产品。今年1-7月，"胃必治"实现销售收入5191万元，预计全年将过亿。明年起，有可能出现较大幅度增长，成为三精新的OTC大品种。

    对于OTC企业而言，品牌和营销渠道是其核心竞争力，但良好的产品线能提供发展的后续动力。三精制药去年规划了多个新品种，其中柴连口服液今年有望过亿，成为新的拳头产品。消化系统疾病是OTC的大领域，三精制药在此一直没有合适的品种推出。开发新产品的难度和市场风险较大，因此收购现有成熟品种，不失为一种短平快的方式。尽管制药四厂目前亏损，但考虑到"胃必治"已有的知名度和销售额，我们认为这一收购对三精而言，是合适的决策。

    制药四厂员工安置，有可能在短期给三精制药带来额外收入。根据制药四厂的《员工安置方案》，哈药股份与制药四厂员工解除劳动合同，并依法承担相应的经济补偿金，总额为3317万元。制药四厂现有员工可以选择领取补偿金后另谋职业；也可以与新制药四厂签订劳动合同并向新制药四厂交回经济补偿金。我们认为从生产经营的延续性以及稳定员工队伍角度出发，公司可能与较多职工签订劳动合同，因此有较大金额的补偿金交回公司，这将成为公司的额外收入。

    制药四厂未来可能拆迁，但由此形成的损益对交易双方的影响比较公允。制药四厂所在地已经列入哈尔滨市政拆迁改造的规划范围。如果在未来两年内发生拆迁，政府的拆迁补偿与房产及设备的残值之和，与前述资产评估值出现大于5%的差异，届时增益方将向损失方给予补偿。

    维持"推荐"评级。三精制药是以OTC为主的综合性医药企业，公司的OTC业务是我们看好的重点。我们重申，随着新医疗体制改革深入，居民的自我保健意识加强，我国的OTC市场前景看好（参见《掘金OTC，品牌与营销渠道》，2006年5月）。作为OTC的领导性企业，三精制药在产品策划、品牌营销方面具有明显优势，其品牌知名度和美誉度较高。尽管近期受处方药市场整顿以及OTC领域面临终端拦截等影响，公司发展速度有所放缓，但企业自身的经营状况良好。加之收购母公司相关资产后，产品线更加丰富，品种布局更趋全面。公司强化内部管理，提高经营效益，有望在未来几年出现较大幅度增长。我们暂时维持对公司07-09年EPS为0.60元、0.75元和0.90元的预测，维持"推荐"评级。