业绩完全符合预期，1H2016 净利润为3.37 亿元

    公司公布2016 年中报：1H2016 实现营业收入37.34 亿元，同比上升15.50%（以此次中报调整后数据为基准，下同）；归属于母公司净利润为3.37 亿元，同比下降18.35%；扣非归母净利润为2.18 亿元，折合EPS 为0.13 元，同比增长271.88%，业绩完全符合我们的预期。公司扣非归母净利润大幅增长的主要原因是：本年度非经常性损益中包括华南区5 家公司1-2 月净利润，而去年同期为华南区1-6月净利润。单季度拆分来看，2Q2016实现营业收入19.49 亿元，归属于母公司净利润为1.61 亿元。

    　　主营业务收入同比增长18.96%，成都地区营收大幅增长是主因报告期内，公司顺利完成茂业商厦华南区门店、成都仁和集团门店、维多利集团门店的并购重组工作，公司业务规模进一步扩大，辐射区域进一步扩展至西北、华北，布局城市覆盖至一、二、三、四线城市。报告期内，公司主营业务收入34.07 亿元，同比增长18.96%。分地区来看，成都地区的营业收入为10.02 亿元，同比增长了92.84 %，南充/ 绵阳/ 菏泽/ 深圳/ 珠海地区的营业收入分别为 1.89/ 1.37/ 0.54/ 16.76/ 1.40 亿元，同比分别下降了7.92%/ 14.17%/ 6.68%/ 8.75%/ 8.83%，包头/ 乌鲁木齐地区的营业收入分别为 0.33/ 2.12 亿元。成都地区主营业务收入大幅增长的主要原因是合并范围变更，新增仁和人东店和光华店。

    　　毛利率同比上升4.37 个百分点，期间费用率同比下降0.42 个百分点

    报告期内公司综合毛利率为26.83%，较上年同期上升了4.37 个百分点，主营业务毛利率为20.45%，较上年同期上升了1.45 个百分点，其中成都/ 南充/ 绵阳/ 菏泽/ 深圳/ 珠海地区的毛利率分别为20.58%/13.77%/ 15.51%/ 17.63%/ 22.03%/ 21.76%，较上年同期分别变化了2.00 /-1.03/ 0.93/ 2.88/ -0.10/ 0.75 个百分点，包头/ 乌鲁木齐地区的毛利率分别为30.79%/ 27.71%。报告期内公司期间费用率为13.37%，较上年同期下降了0.42 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为10.39%/ 0.97%/2.01%，较上年同期分别变化了-0.25/ -1.05/ 0.87 个百分点。财务费用率上升的主要原因是利息支出增加。

    　　控股股东注入资产，全国布局不断完善

    　　2016 年2 月，公司向茂业商厦等三家公司非公开发行股份11.62 亿股用于购买和平茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业、华强北茂业的全部股权。增发完成后，公司总股本增加至17.32 亿股，深圳茂业商厦有限公司成为公司第一大股东，持有公司85.53%的股份。根据公司2016年8 月的公告，公司董事会已经审议通过新一轮非公开发行股份的方案，发行对象为不超过十名特定投资者，价格不低于6.08 元/股，数量不超过3.73 亿股，预计募集资金总额22.67 亿元，用于收购秦皇岛茂业、重庆茂业股权并偿还银行借款。预计新一轮增发将继续完善公司全国布局，进一步提升公司的持续盈利能力。

    　　调整盈利预测，维持增持评级，调整目标价至8 元

    以公司再次增发3.73 亿股后的总股本（21.05 亿股）为基准，我们调整公司2016-2018年全面摊薄EPS分别为0.27/ 0.29/ 0.30元（之前为0.30/0.31/ 0.33 元）。鉴于公司控股股东注入资产后，全国布局不断完善，给予公司未来六个月8 元的目标价，对应2016 年30X 市盈率，维持增持评级。

    　　风险提示：居民收入增速未达预期，公司扩张效果未达预期。