公司2 月26日发布2013年报。2013年实现营业收入22.12 亿元,同比增长3.06% ;利润总额 2.84 亿元,同比增长39.65%;

    归属净利润2.05 亿元,同比增长35.75%;扣非净利润1.72 亿元,同比增长15.54%。摊薄EPS 为0.36 元;净资产收益率20.1% 。报告期每股经营性现金流 0.37 元,与每股收益的比率为 1.03 倍。

    公司2013年分配预案:拟以 2013年末57044 万总股本为基数,每 10股派发现金股利 0.9 元(含税)。

    2014年公司计划实现营业收入 27亿元,营业成本控制在 21.4 亿元,期间费用控制在 3.58 亿元。

    简评和投资建议。

    公司2013 年经营业绩较大程度受确认太平洋百货裁决收益影响。其中虽主营收入降 2.1%,但因其他业务收入增长 55%(我们判断主要来自裁决事项的租金收入),带动总收入略增3.06% ;毛利率和费用率的双重改善,以及投资收益增加3000万元,最终归属净利润增长 35.75%,扣非净利润增长 15.54%。因裁决事项,公司本期应收收益和租金合计 2.21 亿元,扣除前期已确认收益、税费、律师费、折旧等费用后,对2013年度净利润的影响约 7000万元,合EPS 约0.123 元;我们测算扣除该影响,公司 2013年归属净利润同比下降 11% 。

    从季度拆分看,公司四季度虽有 2 家新店增量(春熙店和盐市口南区商业部分),但收入仍下降近7%,毛利率大幅下降7.8 个百分点(可能与门店调整、租金收入变动等有关),且期间费用率增加0.9 个百分点,致四季度归属净利润大幅下降73%,净利率仅 2.3%,为2008年以来单季最低水平。

    维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,未来经营主要看点在外延扩张项目上:(A)自 2014年开始,公司利用春熙店物业新开茂业百货春熙店且收回菏泽店经营权,将增厚 2014年收入及净利润;(B)盐市口项目(南区):商业部分已于 2013年底开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计2014年略有盈利,而成熟后将可为公司新增贡献8 亿左右收入和 7500万左右利润;(C)茂业中心:总计 6.2 万平米商业部分将于 2014年底或2015年开业,以购物中心结合特色店进行运营。此外,预计公司仍将以每年 1-2 家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。

    更新盈利预测。考虑到并未回暖的消费现状,以及未来两年新开项目培育及春熙店、兴达店等的升级改造,预计公司费用增量较多。我们调整预测公司 2014-2016 年EPS 分别为 0.41 元、0.49 和0.58 元,同比增长 15.2% 、18.4% 和18.1% 。

    对应当前 4.97 元股价,2014-2016 年PE分别为12倍、10.2 倍和8.6 倍。给以 6.2 元目标价(对应 2014年15倍PE估值),维持“增持”评级。

    风险与不确定性:(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期,包括茂业中心项目及九眼桥项目等;(2)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。