公司12月14日公告盐市口项目(南区)投资进展:主体结构已封顶,幕墙工程已全部完成,商业部分已于12月13日开业,建面约4.41 万平米;写字楼部分计划于2014年对外出租经营,酒店部分计划于2015年开业。

    简评和投资建议。

    盐市口项目位于成都市东御街 19号,是城市“中央商务区”的“中心”以及核心商圈——盐市口商圈的“中心”,临近地铁交通枢纽中心——天府广场,位置优越。项目品牌定为“茂业天地”,分为南、北两区,整体规划、分期建设,南区建设规划为商业、办公、酒店、生活服务为一体的城市综合体,北区将在南区建成投入运营后,根据其经营情况及市场情况适时投建。

    南区项目规划净用地面积 9139.66 平米,总建面 15万平米,其中商业部分建面约 4.41 万平米,是公司在成都市内开设的第6 家门店,定位中高端。据公司 2011年1 月公告,项目预计总投资 10.04 亿元,其中土地成本 4689万元、前期费用5270万元、建安费用 8.31 亿元、间接成本 7324万元,内含投资报酬率约 18% 。

    我们认为,南区项目商业部分因与老楼相连且处于核心商圈,预计开办费(估计几百万元)和新增人员费用较少(可能调用其他门店员工),且培育期较短(估计1 年左右),对公司 2013年业绩影响不大,而有望从 2014年开始贡献收入增量;成熟后将可为公司新增贡献 8 亿左右收入和 7500万左右利润。

    维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,未来经营主要看点在外延扩张项目上:除了上述盐市口项目(南区)外,还包括(A )公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定,公司可收回物业自主经营,属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性;(B)茂业中心:总计6.2 万平米商业部分有望于 2014年开业,以购物中心租赁模式进行运营。此外,预计公司仍将以每年 1-2 家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。

    维持盈利预测。预计公司 2013年EPS 为0.44 元其中2013年获取来自太平洋百货投资收益贡献 EPS 约0.16 元(按增厚净利润 9100万元)。自 2014年开始,公司利用春熙店物业新开茂业百货春熙店,将增厚 2014年收入及净利润,预测2014-2015 年EPS 分别为0.50 元和0.62 元。对应当前 5.44 元股价,2013-2015 年PE分别为12.5 倍、10.9 倍和 8.7倍。维持 6.1 元目标价(以 2014年业绩按 12倍左右 PE估值)和“增持”评级。

    风险与不确定性:(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期,包括茂业中心项目及九眼桥项目等;(2)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。