内容摘要

    投资建议：

    预计公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.59元和0.71元，对应目前股价PE分别为11X、8X和7X。公司作为四川地区的零售业龙头，区域市场消费潜力巨大，激励机制完善，管理能力突出，新项目和即将收回的春熙路项目为公司带来盈利提升空间，未来业绩有保证，维持“推荐”评级。

    要点：

    业绩符合市场预期，未来业绩有保证。上半年利润同比减少原因有两点：一是由于清江店终止经营产生赔偿及清理费用约350万元；二是因为法律纠纷现在无法对应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益金额做出合理估计，因此未确认收益，而去年同期确认收益3011.82万元。若剔除这部分的影响，净利润仅下滑1.43%。公司绵阳、南充等三线城市的门店经营业绩上升趋势明显，其中南充模范街店实现扭亏为盈；山东菏泽店收入大幅提升，亏损进一步减小，全年有望实现盈利。公司关闭了开店以来连续亏损的清江店，以提升现有门店的整体盈利能力。对绵阳兴达店、龙泉店等门店进行了调整，使其布局和品牌更符合门店的整体定位，调整后各店的收入同比均有所增长。

    新增项目和收回项目将带来盈利提升空间。公司盐市口项目南区已建至地面26层，项目整体商业规划和招商工作按进度推进；茂业中心项目外立面工程已全部完成，目前正在进行内部装修工程，项目整体商业规划及招商工作已基本完成；九眼桥项目在7月底也全面完成拆迁工作。春熙店仲裁结果出炉，虽然物业收回时间还难以确定，但门店地理位置优越，收回自营后必将为公司带来盈利的大幅提升。

    毛利稳定，费用控制能力强。公司积极加强会员推广和团购业务，提高资源整合能力和业务增值能力，对现有门店盈利能力的提升起到了积极作用,百货零售毛利率同比上升0.17%。期间费用率12.12%，清江店终止经营产生赔偿及清理费用约350万元导致期间费用率小幅上升0.65%。其中销售费用率同比上升0.76%，管理费用率同比下降0.02%，财务费用率同比下降0.09%。

    流动性良好。资产负债率59.15%，同比下降2.91%；流动比率0.58，同比下降0.07；速动比率0.36，同比下降0.12。应收账款周转率102次，应收账款大幅增加导致同比下降71次；存货周转率4.61次，下降3.31次。

    风险因素：宏观经济持续不景气；盐市口二期和茂业中心项目培育期过长，对公司的盈利贡献低于预期。