1Q2012 营业收入同比增长 4.62%，净利润同比下降 1.78%：

    1Q2012公司实现营业收入6.06亿元，同比增长4.62%；利润总额6384.68万元，同比下降 0.15%；归属母公司的净利润 4679.03 万元，同比下降 1.78%，折合全面摊薄EPS 0.082 元（按 2011 年末股本折合 EPS 0.107 元，略低于我们摊薄前 0.125 元的预期） 。扣非后归属母公司净利润为4755.67 万元，同比下降0.46%。

    家电占比下降致毛利率上升，关闭清江店影响全面摊薄 EPS约 0.006 元：

    1Q2012公司综合毛利率同比上升1.59个百分点至22.65%。主要是因为以旧换新政策的取消导致低毛利率的家电销售占比下降所致。1Q2012 公司期间费用率为 11.31%，同比上升1.58 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比上升1.39/0.04/0.15个百分点至 8.60%/1.47%/1.23%。销售费用率同比上涨较大，主要是由于公司去年四月份新开的菏泽门店尚处培育期，同时公司整体收入规模增幅不及租金、人工成本上涨幅度所致。

    1Q2012公司关闭清江店，产生赔偿及清理费用约350万元。剔除此影响，一季度公司实现净利润 5014.24 万元，同比增加 4.99%，归属于母公司净利润 5028.11 万元，同比增加5.55%（折合摊薄后/摊薄前EPS分别为 0.088/0.115 元） 。

    与太平洋纠纷尘埃落定，多期投资收益需重新追溯确认：

    公司同时公告与太平洋公司的纠纷已有终局裁决结果，主要判决结果有：1）双方合作合同于2012 年4 月20日终止，双方自该日起依法对合作企业进行清算。2）2011 年1月1日至2014 年12月 31日期间，合作企业每年优先向公司支付固定收益2600万元和税后利润50%的利益分配方式被驳回。3）公司0.5亿元的赔偿请求被驳回。本案对公司的影响是：1）上述期间内公司应获得收益需双方协商确定，本报告期公司暂按实际支付金额确认收益600万元， 待相关收益确定后再予以调整。 2） 公司需承担反请求仲裁费79.5万元。3）由于原有分配方式被驳回，2011 年半年报、三季报、年报已确认的投资收益需重新确认，追溯调整。

    维持买入评级，6个月目标价 10.6元：

    我们略下调 2012-2014 年 EPS 分别至 0.53/0.76/0.91 元（之前为 0.55/0.78/0.93元） ，其中地产主业分别为0/0.13/0.16元，未来三年CAGR26.9%。我们认为四川省较高的消费倾向，为公司二三线城市下沉带来较好的基础。同时我们注意到公司的长/短期借款分别较年初减少2217.11 万元/2000万元至5.24亿元/3000万元， 未来财务费用压力有望下降。而太平洋纠纷结案，使公司得以收回黄金地段的物业，未来经营的规模效应和联动性得以加强。维持买入评级，6个月目标价10.6元，对应主业2012 年20X市盈率。

    风险提示：商业地产进程的不确定性或低于预期。