公司年报 2011年公司实现营业收入20.4亿元，同比增长19.26%；实现营业利润2.56亿元，同比增长42.54%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长41.52 %。2011年度期末全面摊薄每股收益为0.45元，同比增长41.53%，净资产收益率为27.86%。2011年度利润分配预案为：每10股送3股红股，派现0.4元（含税）。同时，公司预计2012年实现营业收入23.5亿元，营业成本控制在17.9 亿元，期间费用控制在2.68亿元。

    营业收入略低于预期，成熟门店发展速度减缓

    2011年度营业收入完成年度计划的91.48%，略低于市场预期，主要原因是新收购的菏泽店收入低于预期，该门店全年亏损700万元。分地区看，成都作为传统优势地区，虽然贡献了54%的收入，但增长速度仅为7.92%，而南充、绵羊地区二三线城市发展较快，全年保持20%以上增速。其他地区主营业务增长主要是由于菏泽地区新开门店营业收入4700万计入其他地区。

    毛利率略增，费用率控制优良

    公司综合毛利率23.08%，同比增长0.05个百分点，其中百货毛利率15.48%，同比增长0.03个百分点。公司全年费用率同比下降0.5个百分点，为12.56%，其中销售、管理、财务费用率分别增减-0.33、-0.21、0.04个百分点。费用率的下降体现了公司良好的费用控制能力以及落实节能降耗改造照明及供电系统带来的良好效果。

    春熙店在未来两年或将每年增加4000万投资收益 公司11年投资收益同比增长106.47%，除了处置西宁数字子公司获得1129万元，主要来自暂估太平洋百货的投资收益6023万元。与太平洋百货的仲裁仍在进行中，但保守估计就算以太平洋提出的议案计算，太平洋除每年2600万租金以外还将每年支付净利润50%（约为4000万元）直至2014年底。

    盈利预测及投资建议：

    预计2012-2013年EPS分别为0.42和0.49元，目前对应8.99元的股价，2012-2013年PE分别为17.54和14.84倍，估值处于合理水平。鉴于2012年项目建成不确定性大，且项目培植时间可能较长，我们给予公司中性评级。

    风险提示： 1)外延性扩张项目发生延迟导致收入低于预期；2)受电商冲击过大导致营业收入下降；3)与太平洋百货对春熙店的仲裁存在不确定性； 4)成都地区区域竞争激烈，公司能否适应激烈竞争存在不确定性。