公司2011 年收入20.4 亿元，增长19.3%；净利润1.96 亿元，增长41.5%，对应EPS0.45 元；第四季度收入5.9 亿元，增长16.7%，净利润5549 万元，增长20.2%，对应EPS0.13 元。

    公司业绩低于我们预期主要由于与上半年相比，公司下半年各地区收入增速放缓大于我们预期。成都门店都属于成熟门店，增速较缓，全年收入仅增长8%；南充、绵阳门店仍处于成长期，但下半年增速下滑明显。荷泽4 月新门店全年收入4703 万元，子公司亏损711 万元。

    公司毛利率较去年略有提升0.1 个百分点，期间费用率随着收入规模的扩大，同比下降了0.5 个百分点。

    公司春熙路店仲裁仍在进行中，全年暂确认收益6023 万元，其中尚未收到的收益3904 万元列作其他应收款，待裁决后再调整。我们预期茂业中心和盐市口二期分别将于2012 年年中及年末开业，不考虑开办费，2012 年将新增摊销费用约1000 万元左右，同时利息资本化结束后财务费用也会相应增加，导致公司2012 年费用压力较大。

    我们不考虑合并春熙路店，假设2012 年继续确认6000 万利润，但是如果2012 年春熙路店能够收回自营，将推动业绩具有超预期可能。

    茂业中心及盐市口二期的开业，使得公司2012 年收入将有一定增长。

    但是行业整体增速放缓以及新店开业的费用的压力将制约业绩增长。

    预计公司2012-14 年收入24/29/34 亿元，同比增长17/23/15%，实现净利润2.3/2.7/3.3 亿元，同比增长16/21/19%，对应EPS0.52/0.63/0.75元。维持增持评级，目标价13 元，对应2012 年25X 市盈率。