事件：1) 2021 年公司实现营收346.50 亿元/同比-1.62%、归母净利润7.53 亿元/同比-2.30%、扣非归母净利润6.37 亿元/同比+69.97%；2）21Q4，公司实现营收81.39 亿元/同比-8.97%、归母净利润1.73 亿元/同比-51.09%、扣非归母净利润0.91 亿元/同比-40.12%；3）22Q1，公司实现营收102.86 亿元/同比-0.50%、归母净利润1.55亿元/同比-43.00%、扣非归母净利润1.45亿元/同比-44.93%。

    分业务来看，1) 2021 年公司拥有大型综合超市140 家，实现营收150.68 亿元、同比-8.54%、毛利率20.87%；2）百货及购物中心分别16、22 家，营收22.42、19.02亿元、同比+17.13%、+5.51%、毛利率27.31%、54.61%；3）奥特莱斯8家，营收11.08亿元、同比+16.98%、毛利率76.75%；4）超级市场、便利店、以及专业专卖分别实现营收101.38、15.62、11.36亿元，同比-1.25%、-5.2%、+44.74%；毛利率、18.97%、15.19%、32.92%。

    财务指标来看，1）盈利能力：2021年实现毛利率26.73%/同比+1.43pct，净利率1.83%/同比-0.43pct；期间费率来看，销售费率16.63%/同比+0.26pct；管理费率6.00%/同比+0.32pct；财务费率0.42%/同比+0.41pct；研发费率0.06%/同比+0.01pct。2）现金流：2021 年公司分别实现经营性净现金流37.23 亿元、同比-15.19%、货币资金154.74、同比-4.29%。

    22Q1受上海疫情影响，营收及利润承压，1）盈利能力：实现毛利率23.49%/同比-2.09pct，净利率+2.68%/同比-1.22pct；期间费率来看，销售费率13.20%/同比-0.59pct；管理费率4.98%/同比-0.55pct；财务费率0.40%/同比+0.18%pct；研发费率0.05%/同比-0.01pct；2）现金流：实现经营性现金流8.58亿元/同比-7.81%，货币资金156.44亿元/同比-4.22%。

    公司是百货零售行业龙头公司，拥有显著的区位优势以及优质的资产质量，与国内外著名品牌建立长期战略合作。首次覆盖，予以“审慎增持”评级，预计22-24年归母净利润分别为7.39、8.51、9.33亿元，EPS分别为0.41、0.48、0.52元/股，对于2022年4月29日收盘价的PE分别为27.0、23.4、21.4倍。

    风险提示：新冠疫情持续影响风险，线下零售业竞争加剧风险，线上分流风险