背靠上海国资委，置入优质会展资产。集团会展业务最早可追溯到98年，20 年10 月兰生股份完成重大资产重组，转型为以会展为主营业务的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源，业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等，全年主办、承办近30 场展会，近100 万平方米展会规模，服务130 万人次观众。

    　　坐拥稀缺展馆资源，打造会展业全产业链。公司拥有会展业全产业链资源，业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。

    　　会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势，主办、承办了诸多重要展会。公司拥有上海世博展览馆的运营管理权，负责对外出租展位及提供场馆配套服务，同时承办大型会议及赛事活动。

    　　存量展会影响力强，增量打开成长空间。公司现有展会品牌力较强，公司主办、承办4 个国际展览业协会（UFI）认证展会，上海国际广告印刷包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展”称号，具备行业影响力。公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略，利用现有IP 向省外扩张，打造内生增长曲线。近年来公司外延扩张持续落地，先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会，拓展电子及消费行业展览，打开成长空间。

    　　疫后复苏弹性大。23 年3 月起国内会展全面复苏，公司前三季度实现收入9.6 亿元、同增355.7%。会展组织为公司主要收入来源，会展组织业务收入占比在55%左右；展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源，收入占比10~15%。疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大，23 年公司业务全面恢复，前三季度整体毛利率达25.9%，超疫情前水平。23 年前三季度，费用得到明显改善，销售费用率大幅下滑13.4pct至3.6%，管理费用率大幅下滑28.9pct 至11.3%，财务费用率大幅下滑3.6pct 至1.5%。归母净利率大幅回暖，23 年前三季度，归母净利率达25.2%。

    　　国内展会全面复苏，以政府机构以及外资为主。近年，国家不断出台利好会展行业发展政策，特别疫情之后，各地纷纷出台会展利好政策。

    　　20~22 年受疫情影响，全国展览面积与展览数量骤减，23 年3 月起全国展会全面复苏。据商务部统计，1 月至7 月中国境内专业展馆举办展览活动共计2275 场，较疫情前的19 年同期增长19.1%，展览面积达5335.5万平方米，较2019 年同期增长28.7%。国内展会主要以政府机构以及外资为主。根据19 年中国展览数据统计报告，我国外资机构办展面积最大，占比达29%；其次为政府机构，占比达19%。

    　　投资建议：国内展会强势复苏，带动公司业绩超预期，公司23 年前三季度实现归母净利润2.4 亿元，同比大幅扭亏，扣非后归母净利润1.6 亿元，其中约1.1 亿元为主营业务贡献。作为国内会展龙头，我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性，此外收购、合作办展有望贡献第二增长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济对会展行业的影响；人才流失的影响；场馆及赛事资源供应的影响；金融市场下行的影响。