事件：

    　　兰生股份2016 年1-6 月实现营业收入11.35 亿元，同比增长12.66%；归属上市公司股东净利润7.06 亿元，同比上涨65.43%，扣非后净利润0.33 亿元，同比增长2.08%；每股收益1.68 元/股，同比增长66.34%。

    　　观点：

    　　外贸结构优化，营收同增12.66%符合预期。公司积极应对国际市场需求不足等困难，保持贸易业务的稳定，2016年上半年，实现总营业收入11.35亿元，同比增长12.66%，主要是外贸结构优化、转向增长强劲的机电等产品，使得外贸业务实现营业收入11.25亿元，同比增长13.81%。分品类来看，公司前五名出口商品：机电\机械设备及零附件、纺织原料及制品、钢铁及其制品、塑料及其制品、玩具实现出口销售额分别为3.59亿、1.83亿、0.96亿、0.75亿、0.63亿，同比增长分别为27.88%、23.39%、17.41%、29.22%、85.14%，玩具出口大幅增加主要是对香港客户出口增加。分地区来看，公司主营地区美国、日本、土耳其、德国和香港分别实现出口销售额2.39亿、1.66亿、1.28亿、0.68亿、0.51亿，同比变化分别为-1.04%、-12.12%、1163.19%、58.52%、45.98%，土耳其的出口增加主要来自于代理大客户机电产品出口的大幅增长，德国及香港地区的增长主要源于公司对中小客户市场的有效开拓。

    　　股权转让，驱动归母净利润同增65.43%。2016年上半年，公司综合毛利率提升1.42个百分点至6.29%，其中贸易业务毛利率提升1.32个百分点至5.98%。期间费用率同比增加0.8个百分点至4.1%，其中外贸业务增长使得销售费用增加，同比增长62.03%；管理费用同比增长29.33%；而财务费用同比下降75.22%。

    　　投资收益方面，报告期内实现投资收益9.15亿元，同比增长67.14%，其中报告期内出售兰生国健34.65%、中信国健0.73%的股权，剥离医药业务，获得净收益6.56亿元；理财和国债回购收益合计为1850万元；兰生房产贡献投资收益1435万元；持有海通证券15,173.37万股（持股比例1.38%）。因此由于毛利率提高、费用有效控制、投资收益贡献，2016年上半年实现归属净利润7.06 亿元，同比增长 65.43%；扣非后净利润0.33亿元，同比增长2.08%。公司预测：2016年1-9月归属净利润同比增速为50%以上（2015年第三季度末累计净利润为4.95亿元）。

    　　国企改革加速推进，有望注入集团优质资产。2016年是国企改革的落地之年，上海始终走在国企改革的前列，并将集团整体上市作为国企改革的重点措施。2013年12月东浩与兰生集团合并，公司是上海市国资委独资公司东浩兰生集团旗下唯一的上市公司，集团拥有人力资源与会展传播等优质资产板块：1）人力资源板块是集团的核心业务，由上海对外服务与上海东浩人力资源两家子公司经营，集团持股比例分别为100%与80%，上海外服连续多年位居国内人力资源行业第一，2015年集团人资板块实现营收927.6亿元，毛利率1.48%；2）会展传播板块，包括东浩会展经营、东浩会展活动策划和世博文化传播三家公司，持股比例分别为100%、100%和86.67%，集团还拥有上海世博展览馆、上海汽车会展中心以及国家会展中心（持股40%，商务部持股60%）共计约26万平方米展览面积，2015年该板块实现营收12.23亿元，营收占比1.03%，毛利占比9.89%，毛利率25.18%，利润较为稳定。随着2016年国企改革成果落地，集团有望将两大优质资源注入，实现集团整体上市。

    　　结论：

    　　公司以出口贸易为主，向德国等出口国转为需求较强的机电等产品，促进贸易结构优化。公司持有上海核心地段兰生大厦48%股权、海通证券1.38%股权，提供较高的安全边际。此外面对上海国企改革浪潮，公司有望注入集团优质资产实现整体上市，有望大幅提升公司业绩。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为1.68元、1.27 元和1.18 元，对应PE 分别为18.7、24.9、26.6 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　贸易保护主义抬头、集团改革遇阻风险