投资要点：

    　　贸易为主业，处置无关资产，利润主要来自投资收益。公司主营业务为进出口贸易，现主要通过下属控股子公司兰轻公司经营。兰轻公司以自营和代理进出口贸易为主要经营模式，获取进出口贸易的差价和收取代理佣金是公司的主要盈利模式，其中出口业务占公司贸易业务的90%以上。受宏观大环境的影响，贸易业务处于衰退阶段。2014 年8 月贸易业务完成混合所有制改制，2015 年贸易规模增长超55%。公司持有上海兰生房产实业48%的股权，投资收益稳定在2500-3000 万；目前公司持有海通证券15173.37 万股，公允价值约23.67 亿元。公司1 季度处置了兰生国健和中信国健股权，实现净收益6.56 亿元。

    　　国企改革加速推进，上海地区动作频频。2016 年是国企改革落地之年，我们认为下半年国企改革进入实际操作阶段。自5 月下半月至今，深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企改革，在中央顶层方针的指引下，各地方陆续出台当地国企改革政策。其中上海地区动作较快，早在年初政府工作报告中部署国企改革重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。

    　　集团旗下人力资源外服、会展传播业务轻资产、高毛利。人力资源业务集团包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源；会展传播业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化传播。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力，从2006 年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014 年底，上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000 个，在岗雇员数达到139 万人。

    　　2015 年，集团人力资源板块实现营业收入927.56 亿元，实现毛利13.71 亿元。集团拥有上海世博展览馆（展览面积8.1 万平）和上海汽车会展中心（展览面积3 万平）两大展览馆的租赁，以及持股40%的国家会展中心（商务部持股60%，展览面积15 万平）。2015年该板块营业务收入（包含广告）分别为12.23 亿元，毛利分3.08 亿元。

    　　盈利预测和估值。我们预计2016-2018 年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40 亿元，上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87 倍PS，公司贸易业务合理市值为21.45 亿元；持有海通证券15173.37 万股，公允价值约23.67 亿元；持有兰生大厦48%股份，权益物业重估价值为20 亿元，扣除资产变现的所得税上市公司现有业务及资产合理价值加总为54.2 亿元。考虑集团整体上市预期，给予人力资源服务和会展传播业务5.5 亿净利润40 倍PE，除兰生股份以外的贸易业务1.58 亿净利润15 倍PE。考虑整体上市预期后上市公司合理市值约为298 亿元，公司当前市值为134.90 亿元，假设公司资产注入时按照15倍PE 作价，市值增加约106.20，假设按照当前股价每股31.35 元增发，注入后公司股本增厚80.46%（注入后7.6 亿总股本），考虑摊薄因素后公司合理股价为40.66 元，当前股价31.35 元，存在30%上涨空间，我们下调盈利预测，原先我们16-17 的归母净利润为7.28/7.45 亿，对应的EPS 为1.73/1.77 元,现在我们预计16-18 年归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35 亿元,对应EPS 为，1.70/0.96/0.80 元，维持增持评级。