一、 事件概述

    　　我们调研了兰生股份，与公司高管就改制进展和未来战略规划情况进行了交流。

    　　二、 分析与判断

    　　主营业务稳定，混改成果显著

    　　公司是上海市最大的文教体育用品出口公司，与154 个国家和地区有贸易往来，进出口贸易主营业务稳定，主要通过控股子公司兰轻公司来完成。2015 年是兰轻公司改制后运营的第一年，通过混改建立了激励约束机制，原轻工有限公司经营团队的加入带来大量业务，进出口业务规模同比增长55.65%，大幅增强了公司经营实力。成功完成贸易板块改制后，公司现已进入转型发展阶段，主要功能从贸易经营转变到项目投资与管理、资产优化配置、资本运作等方向。乘借国企改革东风，公司未来资产整合进程有望进一步加快。

    　　金融资产丰厚，房产股权优质

    　　公司现金流充裕，并持有海通证券股票等可出售金融资产，2015 年通过高价位减持海通股票获净收益超过4 亿元，后逢低回购。未来公司或将继续通过资本运作获取可观投资收益，保障业绩。同时，公司持有兰生房产48%的股权，兰生房产旗下兰生大厦地处上海市中心淮海路商圈，年出租率达90%以上，其带来的现金分红成为近年来公司利润的稳定来源。我们认为丰厚的金融资产和优质的房产股权将继续为公司提供较高的安全边际。

    　　剥离医药产业，现代服务贸易布局明确

    　　公司将把建设现代服务贸易平台作为未来重点战略，或可借力股东背景推进业务转型。公司现已退出医药经营板块，原持有的兰生国健及中信国健股权于2016 年1 月完成出售转让，预计获得超过6 亿元的净收益，将大幅增厚公司2016 年业绩。本次转让两家药企股份有助于公司提高现金流和资金贮备，为集中精力拓展现代服务贸易领域业务打下基础。

    　　三、 盈利预测与投资建议

    　　公司主营业务稳定、混改取得成功，丰厚的金融资产和优质的房产股权带来较高安全边际。两家药企股权转让将增厚公司2016 年业绩，优化公司资产结构。

    　　我们看好公司未来向现代服务贸易领域转型发展，预计2016-2018 年EPS 为1.89 元、0.95 元、1.02 元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　四、 风险提示：宏观经济下行；国企改革进度不达预期。