业绩简评

    兰生股份2015 年年报实现营收23.93 亿元,同比增55.65%;净利润/扣非净利润5.1 亿/ 8013 万元,EPS 1.215 元,同比增长分别为-3.23%、81.58%、-3.19%。外贸业绩高于预期。

    经营分析

    外贸主业混改、并入“上轻”皆完成,营、利稳增可持续:(1)公司作为2013 年底上海国企改革第一家、2014 年首家彻底完成子公司混合所有制改革的上海国企,49%的管理层持股、激励充分;(2)2015 年有实现集团资产整合的部分承诺,完成注入上海轻工,使得本已扭亏为盈的外贸主业营收增长过半、外贸净利增长12 倍;(3)我们认为,目前公司外贸主业稳健增长,增速最快为德国及东南亚、核心产品转型为需求强劲的机电产品,未来盈利将为正增长,为公司总体业绩贡献稳健安全边际。

    核心地段物业等资产价值数十亿,与主业净利共同构筑业绩安全边际:公司持有48%股权的兰生大厦,地处上海市中心核心地段,租金收入稳定增长(2015 年收入增6.8%)RNAV 近二三十亿;作为上海本地国企,公司所持有大量海通证券流通股二三十亿。上述资产不但为公司提供较高安全边际,亦为公司未来整合资产提供了大量可用现金。

    典型的大集体小公司,改革推进、资产整合概率大:(1)合并后的东浩兰生集团旗下只有兰生股份一家上市平台,而集团资产是上市公司资产的数十倍;(2)根据自2013 年以来历届股东大会公开信息,未来集团的全部或核心资产整合到上市公司是确定的方向;集团主业-现代服务业的三大核心是以外贸、外服、会展,近年来都是二位数的净利增速,仅以外服业务20~30倍估值,市值近120~180 亿。

    盈利调整

    我们调整公司盈利预测为2016/17/18 公司实现净利润5.42/5.83/6.26 亿。

    投资建议

    公司目前股价对应市值107.64 亿;我们认为,东浩兰生集团改革方向确定、未来进一步资产整合概率较大,整合后市值提升空间在50-100%;而公司主业资产无拖累、物业及其他资产提供较高安全边际;维持“买入”评级。