投资要点:

    高举高打的国企改革标的,混合所有制焕发企业活力。公司是国内首家股份制外贸企业,市国资绝对控股。上市公司旗下拥有对外贸易、房地产(兰生大厦48%股权)、金融股权经营(海通证券1.99%股权,交通银行40万股)、医药(兰生国健34.65%股权)四大主要业务。东浩兰生集团去年12月实现合并,公司是新成立东浩兰生集团唯一上市平台。面对主业下滑,管理层借力国企改革在子公司层面探索混合所有制,激发公司活力。

    人力资源外服为集团最优质资源。集团核心资产是上海外服旗下人力资源服务业务。上海外服13年实现收入约580亿,收入年复合增速在10%以上,实现净利润约4亿,是国内人力资源行业龙头,增速快速且稳定,资产优质且稀缺,A股现代服务业的潜在样本。人力资源对标公司为美股ADP(估值27倍),公司外服潜在价值超过140亿。集团将通过拓展布局,提速“外服中国战略”,加快从上海走向全国,并探索“外服亚太战略”,走出国门成为全球性的人力资源企业;另外将加强人力资源服务产品的研发和设计,按照产业链和价值链来打造新品,除了传统的人事代理之外,研发弹性福利、医疗健康保障、员工体检、培训、咨询、业务流程外包等人力资源的服务产品。

    会展及国际贸易业务增厚集团业绩。集团会展业务收入占比小但盈利能力强,12年实现营收约6.63亿,毛利率高达33%,是公司第二大盈利业务,旗下拥有世博主题馆、上海汽车会展中心两大核心资产,同时,集团正在筹建虹桥国家会展中心项目,未来会展业务体量能够得到进一步扩张,14年将继续承办上海马拉松、上海国际工博会和上海技术进步交易展览会在内的重大活动及展会;此外,集团亦有21%的收入来自传统贸易业务。

    上市平台资源稀缺,集团总裁入驻董事会为加速整合信号。上市公司近期发生人事变动,集团总裁池洪被提名为上市公司董事会候选人,集团董事长戴柳代行总经理职责。池洪先生在年初接受采访时曾表示,集团将聚焦现代服务业,发展人力资源、会展和国际贸易。我们认为:1.东浩兰生集团总经理进驻上市公司董事会,明确未来兰生股份作为集团上市公司平台的战略定位;2.随着国企改革政策逐步落地,地方企业改革快马加鞭,东浩兰生集团作为上海首批实现管理层整合的集团企业,或将成为国企改革试点的“先头部队”;3.东浩兰生集团是上海市国资委旗下资产证券化率最低的优质集团,公司作为旗下唯一平台,价值稀缺,集团优质资产或将持续注入,实现传统物资贸易向现代服务贸易平台转型,提升空间极大。

    维持盈利预测,维持增持。兰生股份是隐蔽资产价值极高的稀缺优良标的,在不考虑亏损的贸易主业的条件下,旗下资产重估价值达 62.5 亿,现有市值合理,在国企改革逐步推进的过程中原有资产价值或将大幅增值。不考虑引入优质资产的情况下,我们预计 14-16 年 EPS 为 0.20、0.13、0.13 元,当前股价对应 PE 为81 倍、125 倍、125 倍,维持增持评级。