并入东浩,资产注入是首要看点:1)2013年12月,兰生集团并入东浩集团,后者2012 年净利润5 亿元,主业是会展与外服;2)东浩旗下会展公司不但拥有世博园内2 个馆,还正在参与大虹桥枢纽中心正在兴建的全球第一大会展中心,预计第一期即将开业;而随着上海国际金融中心地位的日益构建,外服业务增速高,盈利强;3 )不论会展还是外服的部分的注入,都将给公司注入新的发展主力,带来业绩与估值的双提升。

    参股国健药业,潜在收益成长空间大:1 )上海兰生国健药业是兰生最大盈利来源,净利贡献占比近六成;其参股公司- 中信国健,是国内单抗龙头,近年来其人源单抗药-益赛普等增长强劲,推算其13年净利超过2.6 亿;据CFDA 消息,公司新药曲妥珠单抗(“ 赛普汀” 仿制药)有望今年获批生产,且在研药品梯队充足;2 )2013 年4 月证监会公开信息表显示,中信国健中止审查(不是终止),不排除其未来上市将给兰生股份带来更大投资收益的可能性;若上市兰生及东浩兰生集团共同持有的 16.7% 股份,或将分享18-23 亿市值;国健研发投入需资金,即使不上市,如果兰生增持,也将更能分享其高成长。

    外贸亏损逐年缩窄,物业及参股金融提高安全边际:1)自外贸主业鼎盛期已过,因国有老企业成本负担不能轻易剥离,连年亏损但幅度在缩窄;2)房产与参股金融为公司提高了较高安全边际:a. 兰生大厦等物业资产,贡献公司总利润近半;b. 公司持有的海通证券1.96% 股权,若减持可兑现收益十数亿元,而账面仅显示当年成本2 亿多元,此部分隐性收益较高。

    投资建议

    我们认为,兰生股份作为国内首家上市的外贸企业,主业辉煌期已过,而早期投资参股的金融、医药资产隐性价值却很高;上海国企改革与自贸区建设,又给公司业绩改善带来突破空间;公司2013 年底并入东浩集团,未来注入资产以及激励改革的概率比较大;值得密切关注,提前布局。

    估值

    公司持有国健市值近20亿、房产RNAV 近28亿、海通股份兑现价值16.6亿,已对应每股15.34 元(远高于目前股价13.98 元);假设东浩注入资产市值20-30 亿,则对应股价增加4.75~7.13 元。目前估值安全边际较高。

    风险

    东浩集团注入资产质地低于预期。