评述

    公司净利润大幅增长原因为出售海通证券股份，报告期内公司共出售海通证券1056万股，出售均价每股10.47元。目前公司已形成外贸、金融、医药、房产等四大领域的核心资产。

    医药资产方面，目前兰生股份合计持有中信国健股份为15.18%。中信国健是我国生物医药单克隆抗体的领军企业，其具有国内最强的抗体规模产业化能力，有以第二军医大肿瘤所所长郭亚军领军的接近100人的科研团队，单抗在研产品多达16个，多数为国际市场规模数十亿美元的重磅产品。中信国健2010年收入规模4亿元，同比增长40%，净利润接近2亿元，同比增长118%，过去两年收入和净利润复合增长率分别为75%和117%，这种业绩增长只是由“益赛普”和“欣美格”两个产品完成的。

    今年1月公司新药健尼哌（重组抗CD25人源化单克隆抗体注射液）获得批准，健尼哌适用于预防器官移植后急性排斥反应的发生。该产品与罗氏的赛尼哌相比优势是副作用小，价格低，上市以后有望同罗氏形成寡头垄断局面。此外公司的治疗乳腺癌的新药有望今年上半年上市，该产品的同类产品为罗氏的赫赛汀，全球销售额已经超过60亿美元。

    我们预计中信国健今年下半年有望上市，假设按照今年4亿元的净利润和60倍的PE估值来计算，中信国健上市后市值很可能会接近或者超过250亿元，这样药业资产对兰生股份增值37亿元。

    公司还持有海通证券1.9亿股，当前股价为10.39元，加上出售的部分海通证券股份，参股券商对兰生增值21亿元。地产方面，兰生大厦周边价格在5万元/平方米以上，我们按照3.5万元的保守价格和5.7万平方米计算，重估价值为19.95亿元，2010年年报显示兰生房产总资产为5.6亿元，这样其重估增值为14.35亿元，重估带给兰生股份的增值为6.89亿元，再加上长期股权投资期末余额的8210万元，兰生房产价值为7.7亿元。

    综合以上分析计算，我们认为兰生股份合理价值为37亿+21亿+7.7亿=65.7亿元，折合每股价格23.46元，所以给予其“买入”的投资评级。