业绩下滑，却好于预期

    新华传媒2011年营业收入19.2亿元，同比下降8.5%，归属母公司净利润1.8亿元，同比下降9.9%，EPS为0.17，略超过我们预期的0.15元。扣除非经常性损益后的EPS为0.06元，同比下降57.9%，利润分配方案是每10股派0.4元（含税），派息率为23.5%。

    公司业绩下滑却好于预期的主要原因是：（1）财务费用大幅减少，由2010年的630万降至-4770万元，因为公司向上海成城广场实业发展有限公司提供项目财务资助获得利息8350万元；（2）投资收益大幅增长，由2010年的3950万元增加到9160万元，同比增长131.7%。

    成本费用刚性致业绩下滑

    2011年成本费用下降幅度大部分小于收入降幅，显示较强的刚性。毛利率下降4.2%，由2010年的37.1%下降至32.9%，销售和管理费用率分别增加2.2%与1.1%，达到20.0%和6.7%。

    主业恐难有改善，管理层信心不足

    公司收入下降的主要原因是报刊广告业务整体下滑明显广告收入大幅下滑，2011年为8.98亿元，同比下降22.4%，毛利率也由2010年的39.4%降至27.4%，下降12%，在新媒体的冲击下，报纸广告吸引力可能进一步下降。另外，图书业务也缺乏活力，收入下降0.1%至8.45亿元，随着电子图书不断推广，这种下滑势头恐难以扭转。从管理层经营计划看，2012年营业收入19.3亿元，成本及各项费用分别为12.8亿元和4.8亿元，利润1.7亿元，显示信心不足，业绩下滑恐将持续。

    维持“中性”评级

    维持公司2012-13年盈利预测，EPS分别为0.15/0.13元，2014年EPS为0.11元，对应当前股价PE分别为46/55/61倍，维持“中性”评级。