业绩简评

    新华传媒上半年实现营业收入9.59 亿元，同比增长0.14%；实现净利润8386 万元，同比下降6.05%；EPS 为0.08 元，业绩低于预期。

    经营分析

    主营业务平稳运营：公司的主营业务中，收入占比最大的广告业务收入同比下降5.12%，与房地产行业广告增长乏力有关；图书发行营业收入同比增长0.59%；公司主业维持平稳运营，综合毛利率同比下滑3.5 个百分点。销售费用与管理费用较去年小幅增长，整体仍维持稳定水平。近两年来公司在数字出版、文化mall 建设方面积极尝试新业态，寻求业务转型，由于成本投入，相关项目公司在组建初期仍将经历亏损。

    业务架构调整，协调公司整体资源优势：今年公司对内部业务调整力度较大；包括将上海解放教育业务资源整合，引入战略投资者共同合作成城项目，向房地产行业上下游延伸，打造房地产整合营销服务商，以及对杨航传媒实施重组等等。业务模式调整旨在将能够横向整合的媒体资源与上下游产业链进一步组合，形成渠道、房地产、教育、生活、文化金融等多个业务板块，同时也为成城文化项目建成后的文化Mall 业态奠定产业基础－以传媒定义百货、定义目标客户群、定义行业的商业模式。尽管短期内主业架构的大幅调整无法产生即时的经济效益，但我们认为，这种略有超前的产业布局将有助于公司摆脱目前一线城市平面媒体的发展困境，进入一个更为广阔的市场空间。

    盈利调整与投资建议

    我们下调公司2011-2013 年的盈利预测分别为0.194 元、0.213 元、0.246元。对应当前股价PE 估值分别是34、31、27 倍，处在国内传媒上市公司平均水平。短期内公司的经营重点仍然在于维持平稳运营基础上对主业架构进行调整与新业务的不断布局；公司长期价值最终落定还需等待系列布局初见成效以及具有创新商业模式的成城文化项目投入运营并开始显现其差异化的盈利能力。给予“持有”评级。